盛路通信(002446)2022年三季报点评：Q3盈利能力持续提升 军工电子业务可期

事件：2022 年10 月31 日公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入10.86 亿元，同比+61.3%；归母净利润1.92 亿元，同比+1214.5%；扣非归母净利润1.84 亿元，去年同期18 万元，同比大幅增长。
公司三季度盈利能力显著提升，费用管控不断优化。公司2022Q3 实现营收3.4 亿元，同比+44.1%；实现归母净利润0.69 亿元，同比+414.3%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比+645.9%，我们认为主要得益于通信设备和微波电子业务整体发展趋势向好，订单逐步交付。公司Q3 毛利率水平达41.2%， 同比+9.2pcts ， 环比2022Q2+3.3pcts ， 盈利能力修复明显；2022Q1-Q3 研发/销售/管理费用率6.8%/3.3%/8.9%，分别同比-5.1pct/-1.5pct/-4.5pct，费用管控不断优化。我们认为后续伴随公司规模效应逐渐显现叠加公司积极降本增效，费用得到科学有效管理，盈利能力有望进一步凸显。
军用领域公司产品需求旺盛，积极定增扩产保增长。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求持续高速增长。公司军工电子业务订单充足，交付稳定，产能利用率高。目前子公司南京恒电和成都创新达均在扩充产能以保障订单交付。7 月26日公告拟非公开发行募资不超过7 亿元，其中2 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。我们认为公司子公司于军工电子行业深耕二十年技术积累深厚，同时在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面独特的技术优势，叠加扩产匹配旺盛下游需求，后续将有望为公司军工业务增长提供持续动能。
民用层面公司业务稳步发展，快速拓展新客户。民用通信层面受益于全球5G 基站持续建设，中国移动和中国广电5G 主网建设提速。公司所布局的基站天线制造产业属于资金、技术密集型，具备较高技术壁垒。公司掌握核心技术有望在 5G-A 及6G 时代占据先发优势。我们认为基于公司在超宽带上下变频技术优势，有望进一步助力我国后续空天地海一体化通信系统布局，延伸公司成长曲线。
投资建议：考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望分别达2.25/3.15/4.27亿元，当前市值对应PE 倍数为45X/32X/24X。我们认为公司技术实力位居行业领军水平，拥有优质的客户资源和领先的品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。
风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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