华大智造(688114)：基因测序仪国产之光 具备全球竞争力

　　基因测序应用潜力大，催生对测序仪设备的旺盛需求基因测序已经在基础生物学研究、医学诊断、生物技术开发、法医生物学、系统生物学、微生物学等多个其他应用领域中具有不可替代的作用，终端应用具有广泛拓展性，从科研服务到临床应用，从肿瘤诊疗到感染病防治，且未来随着测序成本的降低，基因科技的商业化场景层出不穷，催生对基因测序仪及其配套耗材的需求增加。根据Markets and Markets 和灼识资讯数据，2019 年全球基因测序仪及耗材市场规模约38.98 亿美元，其预计2024 年将达到96.87 亿美元，2019-2024 年CAGR 为20%，2019 年中国基因测序仪及耗材市场规模约42.22 亿元，其预计2024 年将达到111.92 亿元，2019-2024 年CAGR 为22%。
　　华大智造公司技术源头完整，具备全球竞争力公司技术源头来自收购的美国公司CG，并在其技术基础上，完成了一系列技术和专利的完善，成为中国唯一、全球唯三的能够自主研发并量产临床高通量基因测序仪企业。公司在基因测序领域已形成以“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”为代表的多项核心技术，并借助关联公司华大基因的渠道优势，实现了测序仪的量产，在海外市场也能与Illumina 正面竞争，且已经在英国、美国等国家和Illumina 实现诉讼和解，海外市场的天花板已打开。公司是后起之秀，我们预计公司该业务未来三年境内外均能保持较高增速，整体复合增速预计在40%左右。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024 年收入端有望分别实现45.09 亿元、55.80亿元和70.31 亿元，同比增速分别为14.8%、23.7%、26.0%，归母净利润分别22.82 亿元、6.83 亿元、8.98 亿元，同比增速分别为371.9%、-70.1%、31.5%，2022 年扣除Illumina 支付的3.25 亿美元净赔偿费（约人民币22.36 亿元，税率按21%假设）后，调整后的归母净利润约5.16 亿元，2022-2024年归母净利润复合增速约32%。
　　2022-2024 年对应的EPS 分别为5.51 元、1.65 元和2.17 元，对应的PE 倍数分别为22x、74x、56x。考虑到公司是国产基因测序仪内唯一实现量产和商业化的公司，基因测序仪技术壁垒高，下游市场空间大，公司技术可拓展性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　对华大基因关联交易依赖高的风险。
　　在研产品临床、商业化推进不及预期。
　　市场竞争加剧风险。
　　基于生物安全下的政策风险（主要是海外拓展）。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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