爱柯迪(600933)：3Q22经营质量改善 产品结构持续向大件拓展

公司3Q22 业绩符合我们预期
3Q22 收入11.93 亿元，同比+52.88%，环比+28.21%；归母净利润1.94亿元，同比+140.88%，环比+51.43%。1-3Q22 收入30.26 亿元，同比+28.68%；归母净利润4.07 亿元，同比+46.07%，业绩符合我们预期。
发展趋势
国内行业销量环比恢复、新能源化、智能化产品逐步投产带动收入上行。
公司3Q22 收入同环比增长均较显著，主要系：1）行业端销量环比恢复，新能源车渗透率持续提升，根据Marklines，国内乘用车3Q22 销量环比+33.7%，而公司新能源和智能驾驶新增订单占比较高，伴随其逐步投产，也对收入有所拉动。拆分来看，参考行业销量，我们预计公司海外收入环比增速较低，国内收入环比高增。向前看，考虑到公司新产能逐步投放、行业需求环比有望实现增长，我们预计4Q22 收入端有望延续环比增长态势。
受汇率变动叠加原材料、海运费价格回落，公司3Q22 盈利能力提升明显。公司3Q22 净利润同环比增幅均较为明显，主要系：1）公司外销受汇率变动，汇兑收益增加：2021 年公司海外营收占比约为64.5%，我们估算其中约70%为美元结算，美元升值为公司带来汇兑收益约0.1 亿元；2）原材料价格下降：3Q22 平均铝价环比-15.2%，改善毛利率；3）海运费回落：3Q22 宁波出口集装箱运价综合指数环比-26.4%，且公司内销业务比例上升，海运费比例下降。向前看，在海运费、铝价等均较为平稳的背景下，我们预计公司净利润率水平有望通过内部的精细化管理持续有所提升。
产能建设持续推进，业务范围实现拓展，一体化压铸赛道布局加速。根据公告，公司可转债募投项目已开始建设，项目建成后，公司有望新增新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控等710 万件产能，其中壳体以及车身等中大型铝压铸件占据多数，对应收入体量达到23 亿元，我们预计，该项目有望在4Q22 逐步投产，为2023 年收入增长打下基础。此外，公司可转债项目将引进800 吨到8400 吨中大型压铸机，标志着公司加速在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件、一体化压铸件的产能布局，进一步实现产品矩阵的拓宽。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年29.0倍/23.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和22.00 元目标价，对应2022/2023 年32.7 倍/26.5 倍P/E，较当前股价有12.5%的上行空间。
风险
原材料价格、海运费涨幅超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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