映翰通(688080)：Q3业绩承压 工业互联网催化下长期发展空间广阔

事件：公司发布 2022年三季报。
2022 前三季度，公司实现营收2.85 亿元，同比下降15.6%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降45.1%；扣非后净利润为0.45 亿元，同比下降28.2%。若剔除宜所智能不再并表因素，报告期内公司收入同比下滑8.4%，Q3 业绩不及预期。单三季度来看，公司实现营收0.86 亿元，同比下滑38.3%，环比下滑37.7%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下滑78.8%，环比下滑66.7%。
国内疫情反复、国网项目延迟等多重因素影响，Q3 业绩不及预期。
分产品来看，根据公司发布的10 月投资者关系活动公告披露，前三季度工业物联网通信产品同比增长7.8%，其中海外市场增速约51%。而国内方面DTU、无线路由器等相当比例的收入来自电力行业，受疫情以及二十大保电等原因部分项目延期。智能配电网产品线前三季度收入下滑约17.3%，原因是疫情影响和二十大保电部分项目施工停滞，二是部分芯片缺货影响订单交付。智能售货控制系统方面，前三季度收入下滑约25%，由于今年夏季国内多地疫情反复，下游运营商&品牌商新机布放较原计划缩减。此外，公司持续加大对海外销售渠道和AI 货柜等新品研发的投入，三季度销售费用、管理费用、研发费用均环比有所增加，整体上净利率下滑较为明显。
海外市场拓展顺利，工业通信和边缘计算产品继续保持高增速。
在工业无线路由器等通信产品上，海外传统优势厂商为Cradlepoint、Sierra Wireless、Teltonika、DIGI 等，长期的品牌优势以及与传统工业电子集成商的合作关系导致工业通讯市场进入壁垒较高。公司与施耐德、ABB、罗克韦尔、GE 等欧美工业巨头具有长期合作关系，逐渐形成了良好的产品口碑和用户背书。与竞争对手相比，公司的产品性价比具有绝对优势，其基于对工业通讯协议的理解和云边端垂直打通推出的INOS 网络操作系统助力产品实现更高的可靠性、功耗优势。前三季度，公司海外收入可比增长为51%，主要由于：1）海外营销渠道和电商渠道组建初见成效；2）边缘计算车载网关和星汉云SDWAN 网络解决方案等新品逐渐贡献收入。展望未来，公司IWOS 电网状态监测产品已在境外十几个国家试点，未来有望打开更大的市场，境外售货机非智能机改造空间在千万台以上，随着移动支付的普及有望加速改造。
IWOS 渗透率仍低，随着能源结构转变电网感知层和网络层投资或加速。
故障指示器安装在配电网架空线路上，通过检测线路电流和电压的变化从而判断给出故障指示，有助于大大减少人工巡检工作量并及时排除故 障避免更大的停电损失。在双碳转型过程中，由于大量分布式电源、电动汽车的接入，导致电压闪变、谐波引入、局部负载不均衡等电网质量问题出现，同时由于电网故障时短路电流大小发生改变，传统继电保护可能发生保护失效或误动作。传统故障指示器仅能起到故障位置指示作用，做不到预防性维护，而高精度暂态录波型故障指示器能在线路状态异常时触发高采样录波，实现复杂故障回溯反演甚至做出线路异常预警，从而变“被动保修”为“主动监控”。根据我们测算，国内IWOS市场空间接近200 万套，百亿空间，目前渗透率尚不足30%。目前，公司IWOS 在手订单上万台，前三季度在北京、辽宁、上海等省份招标中也取得了较大份额，Q4 有望加速交付。
工业互联网建设有望加速，公司作为工业网关核心标的将受益。
日前，中国商飞获颁国内首个5G 工业专网频段，5G+工业互联网发展迈出关键一步。在2022 中国5G+工业互联网大会上，工信部副部长张云明表示，工信部将研究出台支持工业互联网规模发展新举措，进一步丰富政策工具箱。工业互联网网络基础设施包括工业交换机、无线路由器、DTU、边缘计算网关、小基站等，工业无线路由器主要用于工业总线和以太网数据接入、转换，实现数据的上云，结合边缘计算能力，有望实现如图像识别、传感器数据预处理、远程设备管控等对实时性要求极高的场景。我们测算到2024 年全球无线路由器、边缘计算网关市场规模分别将达到35 亿元、60 亿元，目前竞争格局方面，主要以海外和台湾品牌为主，公司市场空间广阔。
投资建议
短期内，考虑电网延期项目交付节奏以及国内防疫政策对无人零售市场的不确定性，我们调整公司2022-2024 归母净利润分别为0.84/1.28/1.80 亿元（前值为1.09/1.45/2.00）。我们认为公司处于工业互联网通信基础设施核心标的，云边端一体化布局有望打开更大市场。
智能配电网状态监测和无人AI 零售业务也有望逐步回暖，目前估值调整充分，维持“买入”评级。
风险提示
国内疫情反复影响产品交付，配电网投资低于预期，海外市场拓展不达预期，无人零售市场拓展不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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