伟星股份(002003)：面向全球的辅料龙头 大客户战略前景广阔

　　推荐逻辑：1）公司 作为国内辅料龙头，2021年营收达33.6亿元，同比增长34.4%，业绩亮眼；2022 年前三季度实现营收28.2 亿元，同比提升18.9%，增长稳健；2）辅料市场空间大但集中度较低，根据我们测算，2021 年国内辅料市场规模达863.7 亿元，而截止2020 年CR3 仅约8.8%，未来在行业高端化+功能服饰兴起+环保政策收紧等多因素催化下，龙头市占率有望持续提升；3）展望来看，公司通过聚焦研发+推行智能制造实现降本增效+全球营销网络布局，支撑“大客户”
　　战略，市场份额有望持续提升。
　　拉链钮扣双轮驱动，辅料龙头经营稳健。公司作为国内辅料龙头，2017-2021 年营收GAGR达6.3%，归母净利润2017-2021 年GAGR达5.3%；2022 年前三季度实现营收/归母净利润28.2 亿元/5.2亿元，分别同比增长18.9%/30.3%。盈利能力方面，受高毛利率产品金属拉链需求下滑、销售占比下降影响，2017 年以来公司毛利率有所下降，但2019 年来已维持稳定，截至2022 年三季度末公司毛利率为40.5%，公司净利率为18.5%，同比增加1.6pp，盈利水平较为稳健。
　　市场空间大，国产龙头份额提升。据测算，2021 年全球/国内辅料行业规模分别达319.5 亿美元/863.7 亿元，预计到2025 年全球/国内辅料市场规模分别会提升至324.2 亿美元/978.6 亿元。辅料行业竞争格局较为分散，2020 年中国辅料市场CR3测算仅8.8%，其中以伟星、浔兴为代表的国产品牌市场份额持续提升，截止2021 年伟星/浔兴市场份额分别为2.8%/1.6%，分别较2016 年提升0.5pp/0.3pp。预计未来在在行业高端化+功能服饰兴起+环保政策收紧等多因素催化下，龙头市占率有望持续提升。
　　多重优势驱动，大客户战略收效显著。公司核心竞争优势体现在：1）研发力度强，产品认可度高。公司研发费用率持续高于浔兴及YKK，在高研发投入支撑下，公司产品获多项重要奖项，业界认可度高；2）智能制造持续推进，促进降本增效（2021 年人均产出同比+21.5%，截止22H1拉链钮扣存货周转天数平均减少5.7 天）；3）营销网络遍及全球，不断发掘全球客户。公司已在全球设立20 多家销售公司50 多个网点，有利于公司实施大客户战略，发掘全球客户。在多重优势的驱动下，公司坚持“大客户战略”，纵深推进大客户服务保障机制，收效明显。考虑到公司目前在核心客户份额占比仍有较大提升空间，前景可期。
　　盈利预测与估值：预计22-24 年公司EPS 分别为0.54元、0.64元和0.77 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍。考虑到公司深耕辅料行业数十年，在研发、交货期、服务等方面优势稳固，同时公司积极推进智能制造实现降本增效，并通过全球营销网络布局支撑大客户战略，未来市场份额有望持续提升，维持“持有”评级。
　　风险提示：疫情影响产能释放的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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