康恩贝(600572)调研简报：历史包袱已清理 混改落地带来新机遇

　　1、核心投资逻辑：①行业β在加强，但公司从近期底部（22/9/26）涨上来才23%，申万中药行业指数从近期底部涨上来约36%。
　　我们认为市场预期差在于今年表观利润差，同时市场未发掘公司混改给企业经营层面带来的变动（公司混改后，大力推行资产处置及业务梳理，管理及业务均有较大程度变动）；②公司存在市场所忽略的α，一方面公司前三季度扣非净利率已恢复至10%（营收44.88 亿，扣非4.49 亿），扣非净利率回升是公司基本面向好的信号；另一方面，公司业绩规划稳健且发展思路清晰（非处方药预期后续增速15%，处方药15%，健康消费品20%），明年归母利润有望做到7.15 亿（yoy+100%，今年预计3.57 亿）。
　　2、业务层面看：①非处方药方面（未来预期增速15%），核心大品种肠炎宁系列未来存在提价预期，肠炎宁从2019 年至2021年6 月经历了多次调价，平均调价幅度为6%左右。“金笛”牌复方鱼腥草合剂2022H1 已呈现恢复式增长，且其位列零售清热解毒中药第四。②处方药方面（未来预期增速15%），中成药集采降价相对温和，化药后续新增属于“光脚品种”，集采的负面影响已逐步消化后续将呈正面驱动。③健康消费品领域，珍视明后续不并表，未来将向头皮、口腔健康延伸，后续值得关注黄蜀葵花总黄酮口腔贴片的销售上量表现。
　　3、盈利预测：我们预测公司2022-2024 年收入分别达到60.33亿、69.27 亿、79.59 亿，对应同比增长-2%、15%、15%；归母净利润分别为3.51 亿、7.03 亿、8.40 亿，同比增长分别为-83%、100%、19%。对应当前股价的2022-2024 年PE 估值分别为35倍、17 倍、14 倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。
　　4、风险提示：产品终端市场竞争加剧、疫情散点爆发扰动市场销售、集采降价超预期、金融资产公允价值损失持续发生。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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