格力电器(000651)：三季度经营回暖 毛利率加速改善

　　营收利润增长超10%，经营环比回暖。公司2022 年前三季度实现营收1483.4 亿/+6.3%，归母净利润183 亿/+17.0%，扣非归母净利润185.7亿/+25.8%。其中Q3 收入525.4 亿/+10.5%，归母净利润68.4 亿/+10.5%，扣非归母净利润69.6 亿/+16.6%。Q3 在高温天气的助力下，空调终端需求表现积极，带动公司收入积极回暖，利润表现基本稳定。
　　预计空调内销稳健涨价延续，外销有所承压。空调行业Q3 内销销量回暖，而外销销量下滑，根据产业在线的数据，Q3 我国空调内销出货量同比增长3.7%，外销出货量下滑8.3%。预计格力Q3 空调业务趋势与行业一致，内销微增，外销承压。内销方面，根据奥维云网的数据，格力空调线上线下零售额同比分别+10.7%/-7.9%，均价分别+2.3%/9.2%，预计Q3 公司空调业务在均价的拉动下销额基本稳健。外销方面，根据产业在线的数据，Q3 格力空调外销出货量下滑14%，考虑到外销已进行提价，销额或有个位数下滑。此外，公司在4 月30 日并表盾安环境，排除内部结算的部分，预计Q3 对格力报表端收入的贡献在10-20 亿左右。
　　合同负债同比增长46%，预计终端销售依然较为积极。Q3 末公司合同负债余额同比增长45.9%至171.5 亿，环比增长6.4%，终端经销商对于空调动销的信心依然充足。同时，公司存货持续保持在较高水平，Q3 末存货余额同比增长2.2%至405.5 亿，而公司在2020 年之前存货普遍在200 亿以下，表明渠道改革顺利推进下，经销商的库存转为公司来承担库存，预计公司后续在仓储、物流、生产管理等各方面将持续进行变革。
　　毛利率持续改善，费用率有所提升。Q3 公司毛利率+2.5pct 至27.4%，增幅环比加速0.9pct，预计主要源于产品均价提升及原材料价格回落。公司费用率普遍有小幅增长，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.6/+0.8/+0.3/+0.1pct 至6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%，管理费用率提升预计主要由于股权激励带来的股份支付费用。受到人民币贬值等影响，公司投资收益及变动损益减少，叠加资产减值损失同比加大，Q3 公司净利率同比下滑0.5pct 至12.7%。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到疫情及地产的不利影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为261/288/308 亿（前值为271/296/316 亿），同比增速为13%/11%/7%；EPS=4.63/5.12/5.47 元，对应PE=6/6/5x。公司空调主业优势显著，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，数智化转型初见成效，股权激励计划有望助推基本面改善，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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