牧高笛(603908)：收入持续高增 短期因素扰动拖累业绩

　　本报告导读：
　　Q3收入靓丽高增，但短期因素扰动拖累业绩；Q4内销有望延续高增，同时存货减值压力较小，利润增速有望回归较高水平。
　　投资要点：
　　投资建议 考虑到短期因素导致利润承压，略微下调2022-2024 年EPS 预测至2.37/3.44/4.42 元（调整前分别为2.73/3.77/4.72 元）。考虑到公司是露营装备龙头，成长性较强，给予公司2023 年高于行业平均的25 倍PE，下调目标价至86.0 元，维持“增持”评级。
　　事件：2022Q1-3 营收/归母净利/扣非归母分别为11.58/1.30/1.32 亿元，同比+60.0%/+82.4%/+115.6%。Q3 单季营收/归母净利/扣非归母分别为2.91/0.17/0.22 亿元，同比+56.0%/-5.0%/+45.8%。业绩低于预期。
　　Q3 营收持续高增，短期因素扰动拖累业绩。1）收入端：Q3 收入同比+56%，其中内销业务表现亮眼，大牧线上/线下收入分别同比+106.9%/+193.4%，小牧收入略有下降，目前仍处于调整阶段；外销业务稳步增长，收入同比增速超过10%。2）利润端：Q3 毛利率为29.0%，同比+3.8pct，其中大牧毛利率增幅超过4pct。Q3 费用端同比基本持平（+0.7pct），其中销售费用率同比+3.3pct（主要由于备战双十一的推广费用增加），管理/研发/财务费用率同比-1.4pct/+0.3pct/-1.5pct。Q3 扣非归母净利润为0.22 亿元，同比+45.8%，但由于Q3 人民币贬值造成公司远期外汇合约浮亏约800 万元，因此公司归母净利润同比下滑5%。
　　Q4 内销有望延续高增，存货减值压力较小，利润增速有望回归较高水平。在内销方面，公司双十一预售表现良好，预计Q4 内销有望持续高增；在外销方面，受俄乌战争及通胀影响，预计Q4 外销订单略有承压。考虑到2021Q4 公司曾计提大额的存货跌价准备，而2022 年库存已在Q3 提前进行清理，因此Q4 存货减值压力较小，预计利润增速有望回归较高水平。
　　风险因素：汇率波动风险，全球通胀的风险，行业竞争加剧的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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