中通快递(ZTO.N)：全年盈利修复确定 份额提升趋势延续

　　本报告导读：
　　中通Q3 业绩同比大增超六成。旺季规模不经济减弱，Q4盈利或好于市场预期，全年业绩增长确定。未来公司份额有望持续提升，龙头估值溢价待修复。维持增持。
　　摘要：
　　龙头估值待修复，维持增持。中通龙头地位稳固，预计2022年市场份额提升超1pct，全年业绩修复确定。行业回归良性竞争，公司份额有望持续提升打造长期壁垒，龙头估值待修复。上调2022 年净利润预测至63 亿元人民币（原62 亿元），维持2023-24 年预测79/95 亿元，2022-24 对应增速34%/26%/21%。维持目标价41.08 美元/股。
　　Q3盈利表现再超预期，市占率同比增长延续。中通Q3实现调整后净利润18.7 亿元，同比增长63%，再超预期。Q3 中通快递量同比增长11.7%，超行业6.5pct，市占率达22.1%，同比增长1.3pct，龙头继续份额提升。公司通过线路优化、提升装载率等精细管控对冲油价压力，Q3 快递单票成本同比仅上升0.8%。疫情致Q3 行业货量不及预期，未来若货量达最佳经济产能，单票成本仍有改善空间。
　　旺季盈利或好于预期，全年业绩高增确定。旺季行业快递量预计表现平淡，但旺季峰值平滑继续减弱规模不经济，结构性提价对冲临时成本上行，Q4 盈利或好于市场预期。考虑Q3 盈利超预期，我们上调中通2022 年盈利预测，维持2023-24 年预测。（1）业务量：行业继续向头部集中，预计2022 年中通市占率环比提升将超1pct，2023-24 年仍将分别提升1.3/0.8pct；（2）单票收入：预计未来行业监管政策将持续，中通总部价格策略稳定；（3）单票成本：规模效应与自动化信息化赋能将继续推动中通未来数年单票成本的下降。
　　份额有望继续提升，龙头终将实现崛起。2022年行业监管延续，行业回归良性竞争。中通长期坚持“同建共享”，通过服务能力与时效稳定性优势在末端形成品牌溢价。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中，中通作为快递龙头有望建立规模与文化的长期壁垒，崛起可期。公司现阶段龙头估值溢价有所折让，待行业进一步向头部集中且公司业绩稳定增长，龙头估值溢价修复可期。
　　风险提示。消费下行；监管过度干预；资本行为；美股退市风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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