诺亚财富(NOAH.US)：市场波动拖累募集量;钻黑客户再创新高、海外业务表现亮眼

3Q22 业绩基本符合我们预期
诺亚3Q22 净收入同比-25%/环比-7%至6.8 亿元，其中募集费同比-53%/环比-52%至1.0 亿元、管理费同比-14%/环比+7%至4.9 亿元、业绩报酬同比-66%/环比+7%至0.3 亿元；Non-GAAP 净利润同比-33%/环比-46%至1.9亿元、净利率同比-3ppt/环比-20ppt 至28%，基本符合我们预期。考虑到美联储加息、国内疫情防控及资本市场表现对客户投资情绪的影响，公司将2022 年盈利指引由此前的14.5-15.5 亿元下调至10-11 亿元。
发展趋势
钻黑客户再创新高，市场波动拖累募集量、但私募证券募集环比改善。3Q22财富管理净收入同比-29%/环比-8%至4.7 亿元，其中：募集费同比-52%/环比-48%，管理费同比-22%/环比+5%至3.1 亿元，业绩报酬同比-52%/环比+36%。核心客户方面，钻石客户同比+17%/环比+13%至7,653 人，黑卡客户同比+39%/环比+19%至2,129 人。募集量方面，总募集量同比-25%/ 环比-7%至180 亿元，其中：公募基金同比+30%/环比-4%至117 亿元、展现韧性或主因机构客户彰显活力（累计活跃机构客户环比+224%至3,237 家），私募证券同比-68%/环比+39%至33 亿元，私募股权同比-34%/环比-37%至25 亿元，其他产品（保险/多策略等）同比-36%/环比-38%。
资管结构持续优化，财富底仓地位凸显。3Q22 资管净收入同比-17%/环比-5%至2.0 亿元，其中：募集费同比-63%/环比-73%，业绩报酬同比-78%/环比-24%，管理费同比+4%/环比+9%至1.8 亿元。3Q22 末歌斐资产AUM 同比持平/环比+0.5%至1,562 亿元，其中私募股权同比+2%/环比+0.6%至1,328 亿元，公开市场产品同比-8%/环比-5%至102 亿元，地产同比-9%/环比+8%,资产结构优化。标准化产品投资业绩稳健,目标策略产品持续跑赢。
国际战略持续深化，开启双重上市提振信心。国际化方面，3Q22 海外活跃客户数环比+84%至~1,400 人，海外AUM 规模占比19.5%，海外收入贡献28%，全球化战略持续深化。短期而言，伴随4Q 以来市场情绪边际改善、叠加公司预计于年底完成双重上市，我们预计公司估值或有望逐步修复；中长期而言，国际化拓展、产品线布局完善、围绕核心客户的高品质服务等有助于公司夯实竞争优势，看好公司在第三方财富管理细分赛道的龙头地位。
盈利预测与估值
考虑市场波动对募集量及投资收益等影响，我们下调2022/2023 年盈利28%/24%至10.8/13.7 亿元。公司当前交易于5.6x/4.4x 2022/2023e P/E；考虑双重上市及分红机制对投资者情绪的提振，下调目标价22%至21 美元，对应6.1x 2023e P/E 及40%的上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
资本市场大幅波动；客户数增长及募集量低于预期；市场竞争超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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