唯品会(VIPS.US)：降本增效超预期 收入复苏仍需等待

3Q22 收入基本符合市场预期，非通用准则净利润高于一致预期40%唯品会公布2022 年3 季度业绩：收入同比降低13%至216 亿元，基本符合市场预期。3 季度非通用准则净利润同比提高55%至16 亿元，高于一致预期40%，对应非通用准则净利润率7.4%，得益于公司毛利率超预期，有效的营销费用控制。公司指引2022 年4 季度收入将同比降低10%到5%至307 亿元和324 亿元间，低于我们此前预期。
发展趋势
收入复苏受制于宏观疲软和疫情散点复发，预计四季度维持恢复态势。3 季度公司收入同比下滑13%至216 亿元，主要受制于疫情下居民较弱的可选品类消费意愿。展望4 季度，我们预计公司的收入将会延续复苏态势、同比降幅有望收窄，但我们认为宏观环境仍具有不确定性，同时考虑疫情对物流履约的影响仍存，我们预计公司4 季度复苏节奏仍缓慢，4Q收入同比下滑8.4%至313 亿元。
降本控费持续进行，非通用准则利润大幅超预期。三季度公司毛利率达到21.7%，优于去年同期的19.4%，主要受益于公司对优惠券投放方式的调整，以及对高毛利产品的筛选；此外三季度公司继续对费用进行控制，提升各环节运营效率，对新客投放进行审慎评估，营销费用同比降低54%，因此公司三季度非通用准则净利润率达到7.4%，相比去年同期的4.1%和上季度的6.5%均改善明显。我们预计公司降本增效的措施具有可持续性且具有战略定力，我们预计公司4 季度非通用准则净利润将同比上升12%至20亿元，对应非通用准则净利率6.4%。
核心用户韧性仍强，同时提升对新用户的吸引力。从商品端，公司积极推进潮流品类和新锐品牌的入驻，提升对年轻用户吸引力；用户体验端，公司还通过优化应用信息流推荐、搜索界面的推荐精准度来提高人货匹配度，以提升新用户留存。此外，在三季度消费疲软的大环境下，超级会员（SVIP）数量实现21%的同比增速，贡献线上净GMV的40%，未来我们建议持续关注超级会员对公司收入的贡献。
盈利预测与估值
考虑宏观不确定性，我们下调2022 和2023 年收入预测分别1.5%和2.8%至1027 亿元和1094 亿元，上调2022 和2023 年非通用准则净利润预测9.2%和7.6%至66 亿元和71 亿元，主要受益于公司持续降本增效。我们维持跑赢行业评级，将估值切换至2023 年，维持目标价12.2 美元，对应7.6/7.1 倍2022/2023 年非通用准则市盈率，较当前股价有32.3%上行空间。目前唯品会交易于2022/2023 年5.8/5.4 倍非通用准则市盈率。
风险
疫情和宏观经济不确定性；电商竞争加剧；用户增速放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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