逸仙电商(YSG.US)：护肤品牌培育稳步推进 继续关注经营改善

1-3Q22 业绩表现符合我们预期
逸仙电商公布1-3Q22 业绩：收入27.0 亿元，同比-37.4%，其中3Q22 收入8.58 亿元，同比-36.1%，位于此前指引上限（-45%~-35%），收入下滑主因彩妆收入同比-48.8%，但护肤收入同比+33.0%表现较优，部分抵消彩妆下滑影响。1-3Q22 公司Non-GAAP 净亏损4.90 亿元（去年同期净亏损6.46 亿元），其中3Q22 Non-GAAP 净亏损1.27 亿元（去年同期净亏损2.16 亿元）。同时公布4Q22 指引，预计营收9.17-10.7 亿元，对应同比增速区间为-40%至-30%。
发展趋势
1、核心护肤品牌增速亮眼，彩妆规模继续收缩。公司3Q 实现收入8.58 亿元，同比-36.1%，分业务来看，①护肤：3Q 护肤类目收入同比+33.0%至2.69 亿元，收入占比由去年同期的15.1%提升至31.4%，连续两个季度占比超过30%，显示护肤类目培育进展顺利。其中，并购品牌Dr. WU、Galénic 增势强劲，Eve Lom 平稳成长，3Q 三者合计收入同比+69%，表现亮眼，Dr. WU 的三修精华、Galénic 的VC 精华等明星单品打造成效显著；②彩妆：受彩妆大盘持续疲软及市场竞争激烈影响，3Q 彩妆品类收入同比下滑48.8%，降幅环比2Q 略有所收窄，但仍处于规模收缩中，公司仍持续推进库存优化及底妆类目开发，关注后续向上改善趋势。
2、毛利率同比改善，继续聚焦利润端运营效率提升。公司3Q22 毛利率同比+1.0ppt 至68.9%，主因高毛利率的护肤类目产品收入增长，叠加成本优化和严格的折扣策略。费用端来看，3Q 整体费用率同比+4.5ppt 至99.9%，其中履约费用率同比-0.1ppt 至7.4%；销售费用率同比-2.0ppt 至65.8%，主因线上营销效率提升，并部分消化了线下闭店费用和库存减值对费用端的拖累；管理费用率同比+5.3ppt 至22.7%，研发费用率同比+1.2ppt 至3.9%，主因受收入端基数下滑。最终利润端来看，3Q 公司Non-GAAP 净亏损率同比收窄1.4ppt 至-14.7%。
3、双十一护肤表现亮眼，继续关注战略转型及经营改善进展。2021 年以来，公司积极推进战略转型，通过聚焦高盈利能力的护肤类目，减少彩妆低质量销售及线下亏损等举措，力求实现盈利能力提升。现阶段公司护肤类目占比保持上升趋势，经营现金流连续两个季度转正，显示其转型初见成效。
据公司业绩会，双十一期间，公司护肤类目收入同比三位数增长，Eve Lom的洁颜霜和Dr. Wu 的杏仁酸焕肤精华分别位列天猫高端洁面和祛痘类目第一，我们认为有望为Q4 表现奠定良好基础。继续关注后续业绩改善进展。
盈利预测与估值
考虑行业需求疲软及公司转型处于深水期，下调2022/2023 营收预测8%/14%至37.4/42.3 亿元，2022 Non-GAAP 净利润由-3.2 亿元下调至-5.3 亿元，2023 Non-GAAP 净利润下调5%至0.33 亿元，当前股价对应2023e1.1x P/S。维持目标价，对应2023e 1.4x P/S，有29%空间。
风险
行业竞争加剧；产品质量问题；商业模式变迁；展店不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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