中通快递(ZTO.US)：3Q22业绩略超预期 市场份额与单价持续提升

　　3Q22 业绩略超我们预期
　　公司公布3Q22 业绩：收入89.4 亿元，同比+21%，环比+3%；归母净利润19.9 亿元，同比+70%，环比+10%；非通用准则净利润18.7 亿元，同比+63%，环比+6%，超出我们预期，主要得益于单票收入表现好于预期。
　　3Q22 业务量同比+12%，好于行业平均水平的+5%；市场份额同比提升1.3个百分点至22.1%，主要受益于末端综合能力的提升。单票收入同比+10%或0.12 元，环比也提升0.02 元，主要受益于3Q21 以来持续的竞争格局与客户结构改善；单票成本同比+1%或0.01 元，主要由于疫情下规模效应减弱，但环比下降1%或0.01 元，主要受益于装载率提升及路由优化带来的运输成本下降。非通用准则单票净利润为0.29 元，同比增长46%或0.09元，环比增长4%或0.01 元。今年以来，虽然受疫情影响行业业务量增速承压，但凭借着优质的服务与精细化管理的不断升级，公司利润稳定释放。
　　发展趋势
　　网点政策梳理持续助力公司稳固头部地位。一方面，公司针对直营市场部持续优化网络政策、调整客户结构，以提升网点单票收入；另一方面，公司致力于提升网点运营数据的可见度，通过数智化工具细化量本利管理，增强运营效率。我们认为通过持续的网点政策梳理，公司将不断稳固头部地位，市场份额仍存在提升潜力。短期来看，今年四季度由于疫情影响业务量可能受到部分负面影响，公司下调全年业务量指引但维持全年至少获得一个百分点市场份额的指引，对应四季度业务量同比增长3%到9%，但单票利润依然有望保持稳健；对于2023 年，我们预计随着疫情影响逐步减弱，需求释放带动业务量增速回升，而公司在全网综合能力支撑下或将加速获得份额。
　　公告拟于港交所双重主要上市，有望增加投资者受众和提高估值水平。
　　2022 年11 月7 日，公司公告拟于香港联交所主板自愿转换为双重主要上市。我们认为若公司此后纳入港股通，中国大陆地区投资者对于公司的关注度有望提升，利于增强公司股票流动性，提升估值水平。此外，公司提高股票回购计划金额，彰显信心。公司宣布延长股份回购计划有效期限一年至2024 年6 月30 日，最大回购额由10 亿美元提升至15 亿美元，我们认为该公告彰显了管理层对于业务发展以及盈利水平持续提升的信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业单票收入企稳、公司服务升级且成本管控超预期，我们上调22/23 年净利润11%/3%至67.49 亿元/80.30 亿元。现价对应22/23 年17.3倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和34.20 美元目标价，对应27 倍22年市盈率和23 倍23 年市盈率，较现价有58.9%的上行空间。
　　风险
　　业务量增速不及预期；燃料价格上涨推升成本压力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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