环旭电子(601231)：3Q22归母净利润同比增长90% 汽车电子新品加速放量

三季度营收同比增长44.5%，归母净利润同比增长90.0%。公司1-3Q22 营收495.30 亿元(YoY +35.6%)，归母净利润21.71 亿元(YoY +93.4%)，扣非后归母净利润21.88 亿元(YoY +118%)；其中3Q22 营收205.90 亿元(YoY +44.5%,QoQ +37.4%)，归母净利润10.86 亿元(YoY +90.0%, QoQ +68.3%)，扣非后归母净利润10.93 亿元(YoY +102%, QoQ +60.2%)。3Q22 业绩高增长得益于：
1)苹果新品需求旺盛，公司SiP 模组供应份额提升，同时产能稼动率提升；2)汽车电子业务中毛利率较高的Powertrain、Power Module 产品营收快速增长；3)人民币贬值带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益。
三季度综合毛利率同比小幅提升，前三季度汽车电子营收同比增长80.7%。
公司3Q22 毛利率同比提升0.25pct 至10.83%，主要受益于人民币贬值及产能利用率提升。公司加强费用管控，3Q22 期间费用率同比下降1.54pct 至4.79%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.37、0.01、0.72、0.43pct。1-3Q22 公司通讯、消费电子、工业、电脑及存储、汽车电子、医疗电子类业务营收占比分别为37.1%、31.2%、13.2%、10.7%、6.7%、0.2%，营收同比增速分别为32.3%、35.5%、23.0%、48.0%、80.7%、-19.9%。
汽车电子业务Powertrain 新品快速放量，利润弹性较大。公司汽车电子业务涵盖车身控制系统、域控制器、动力系统、先进驾驶辅助等领域，其中与新能源汽车相关的动力总成(Powertrain)是公司汽车电子业务最重要的发展方向，产品包括功率模组(Power Module)、主逆变器、车载充电、电池管理、高压配电单元、电子泵等，客户包括品牌车厂及Tier1 厂商。公司预计22 年Powertrain 营收占车电业务的比例将达到20%，预计25 年占比将超过50%；考虑到Powertrain 产品毛利率达到20%以上，盈利性高于公司传统汽车电子产品，公司Powertrain 新品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。
投资建议：给予“买入”评级。我们看好：1)公司SiP 模组行业龙头地位进一步巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP 模组的需求增长；2)汽车电子业务Powertrain 营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24 年营收同比增长36.0%/25.9%/21.5%至752.03/946.69/1150.16 亿元，归母净利润同比增长76.8%/22.6%/20.0%至32.84/40.27/48.32 亿元，对应22-24 年PE 为12.5/10.2/8.5 倍，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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