受疫情管控与工业限电等外部短期因素扰动,公司销量增速放缓。公司22年前三季度实现收入121.83 亿元(+8.91%),其中销量提升至252.65 万千升(+4.54%),吨价同比上涨4.17%至4822 元/千升,受疫情散发、工业限电等因素影响收入增速较去年同期有所下降;扣非归母净利润实现11.61 亿元(+13.17%)。公司单Q3 收入增长4.9%,销量增长1.3%,吨价上升3.6%,增速环比进一步下滑,主要系基地市场中宁夏、新疆、重庆均不同程度受疫情管控影响,餐饮端经营受限,公司餐饮渠道销售占比较高因此产品销量受损严重。分地区看,22 年前三季度在西北区/中区/南区的收入同比增速分别实现-0.23%/11.64%/16.51%,在疫情管控影响较小的中区、南区公司仍能维持双位数增速。拆分产品来看,高端/主流/经济产品销售收入增长8.71%/9.01%/7.48%,高端化节奏受短期因素影响暂时放缓。
成本压力环比趋缓,毛利率保持基本平稳。公司积极推进大城市计划拓展空白市场,物流运输路程有所增加,叠加国际油价上涨等因素,运输费用同比上升,叠加原材料价格同比上升,公司22 年前三季度营业成本同比上涨9.7%,吨均成本约2425 元/千升同比增长约5%。公司积极采取原材料锁价、供应链提效等措施降低成本压力,单Q3 吨均成本实现约2340 元/千升,相较上半年水平已回落近5%的回落,环比改善明显。得益于对成本的有力管控,公司前三季度毛利率得以保持基本平稳,同比略降0.4pct 实现49.7%。
费用投放有序,盈利水平稳中有升。公司重视品牌投放的同时注重控制销售费率的平稳波动,22 年前三季度销售费率微降0.8pct 至14.8%,主要系疫情管控影响下部分营销活动未能如期展开。得益于精细化管理,公司前三季度管理费率同比微降0.3pct 至3.4%,四项费率整体管控得当,带动扣非归母净利润率上升约0.4pct 至9.53%,盈利能力稳中有升。
风险提示:产品结构升级不及预期;成本波动加大;疫情影响加剧。
投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司由于现饮渠道销售占比更大,受疫情管控影响较其他啤酒品牌亦相对更大。今年以来面临多地疫情散发,及基地市场(宁夏、新疆、重庆)受疫情封控,产品销售遭受较大扰动,全国化与高端化的节奏均有所放缓。但我们判断公司获嘉士伯集团背书,产品力与品牌力的竞争优势突出,未来随着疫情管控影响的逐步消散,销量有望恢复高增态势。鉴于前三季度销量所受到的负面影响,我们针对2022-2024 年盈利预测,下调5%左右的利润水平,预计2022-2024 年EPS 为2.67/3.35/3.99 元,对应PE 为33.2/26.5/22.3 倍,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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