天康生物(002100)：2022Q3扭亏为盈 明显受益猪价回升

2022Q3 营收稳定增长，2022Q2 业绩同比及环比均实现转正。公司2022 前三季度实现营收128.86 亿元，同比+4.51%，归母净利润2.58 亿元，同比+233.76%；公司2022Q3 实现营收48.77 亿元，同比+10.53%，归母净利润3.55亿元，同比+181.85%。受益于猪价自2022Q2 开启上行且在2022Q3 保持较高景气度，公司生猪业务及动保业务明显回暖，2022Q3 整体盈利实现扭亏为盈。
整体费用率水平亦保持改善趋势，2022 前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.83%/3.95%/1.23%，同比-39.79%/-29.34%/+1.65%。
生猪养殖业务稳步增长，区域优势叠加一体化优势铸就成本护城河。生猪养殖板块，2022 前三季度公司生猪出栏量150.57 万头，同比+23.60%，全年经营目标为出栏220 万头，出栏有望继续保持增长。公司养殖产能主要位于我国西北地区，目前河南、甘肃新建养殖基地投产后，产能正处于加速释放期。
且公司通过投资新疆汇通，坐拥核心玉米收储资源，未来饲料原料成本优势有望延续。此外，公司采取“聚落式”全产业链发展模式，完善从原种猪—三级繁育—育肥的布局，并配套饲料和屠宰加工，在每个区域内形成完整产业链，以达到从管理、生产调度以及综合效率等方面发挥最优的效果。凭借上中下游协同效应，和西北区域布局带来的疫情防控优势，公司铸就成本护城河，预计未来随产能扩张与利用率提升，成本有望进一步下降。
饲料、动保等养殖后周期业务发展向好，有望受益猪价景气上行。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，产品及技术优势显著，2021 年由公司自主研发、生产的猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2 株）获得《新兽药注册证书》。
在2022H1 原材料价格高企及猪价行情整体低迷的背景下，公司饲料及动保业务经营稳健，2022H1 饲料销售量约109.74 万吨（同比-2.90%），饲料毛利率为8.49%（同比-6.78%），保持行业领先；制药业务收入达4.5 亿元(同比-6.66%)，毛利率为68.92%(同比-3.38%)。据公司公告，2022 全年目标实现饲料产销300 万吨，动物疫苗14 亿毫升(头份)，公司养殖产业链业务2022 年有望受益猪价回暖，盈利中枢稳步抬升。
风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
投资建议：维持“买入”。公司是生猪养殖后起之秀，随产能利用率提升，成本有望继续下降。考虑到2022Q2 起猪价持续景气上行，故上调2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为6.71/14.53/15.08 亿元（原预测为1.58/14.11/14.96 亿元），对应EPS 分别为0.50/1.07/1.11 元。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。