常熟银行(601128):小微小贷 小美银行

2022-11-24 18:25:03 和讯  国金证券赵伟
  投资逻辑
  客户户均贷款规模小,下沉优势明显。截至1H22,公司贷款规模100万以下的客户中,户均贷款规模仅为20 万;1000 万以下的客户户均规模为34 万,可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最,部分缓冲了同业竞争。
  异地扩张打开空间。公司168 家分支机构覆盖江苏省内10 个地市,32家村镇银行覆盖110 多个区县和900 多个镇。由于深耕本地多年,市内贷款增速长期将收敛于当地GDP 增速,高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018 年后,公司市内贷款增速在4%-7%之间,但省内其他区域贷款增速在30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高,但渗透率很低,未来需求挖掘潜力很大,为信贷增长打开了空间。
  存贷款利率皆有韧性。(1)贷款利率下降幅度边际减小,1H22 已经回升至6.32%。一方面由于信用贷款占比提高,另一方面由于展现出公司面对下沉客户具有较高的议价能力。(2)存款利率在1H22 小幅上升0.01 个百分点至2.28%,幅度低于行业均值0.02 个百分点。由于小微业务突出,包含再贷款等在内的政策倾斜也有助于稳定负债成本。
  卓越的资产质量管理模式是信贷供给稳健的保障。公司引进德国IPC 微贷技术,并投入大量人力组建一线信贷团队,积累了坚实的客户数据基础,建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。3Q22 不良率为0.78%,较上年末下降0.03 个百分点。拨备覆盖率为542.02%,较上年末上升10.20 个百分点。
  投资建议
  公司异地扩张,经营贷款增速接力。预计2022-2024 年归母净利润分别为27.24/33.04/41.05 亿元,同比增长24.48%/21.30%/24.23%,对应EPS 分别为0.99/1.21/1.50 元。采用DDM 和RI 估值结果分别为11.86元/股和9.9 元/股,均值为10.88 元/股,首次覆盖予以“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济超预期收缩,疫情反复,贷款质量超预期恶化,限售股解禁。
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(责任编辑:王丹 )

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