中远海能(600026):全球油运龙头 尽享景气上行周期

2022-11-24 18:30:05 和讯  浙商证券李丹
重组后专注油、气运输,油船运力全球第一
中远海能隶属中远海运集团,前身为中海发展,2016 年剥离干散货业务,并收购大连远洋100%的股权,重组更名为中远海能,转而专注油品和LNG 运输。截至22Q3,公司拥有和控制油轮160 艘,累计2350 万DWT, 其中自有154 艘,运力合计约2200 万DWT,为全球最大油船船东,自有VLCC49 艘,运力合计约1500万DWT,全球排名第二。
供给向下、需求向上,油运景气周期开启
供给端:1)油船在手订单占当前运力4.3%,处于历史低位,新订单匮乏,VLCC 和苏伊士型曾连续一年无新订单。新船价格与二手船价格攀升,VLCC 在2022 年11 月的造价达1.2 亿美元/艘,为 2009 年下半年来新高,5 年船龄的VLCC、苏伊士型和阿芙拉型船舶价格较年初分别上涨25%、29%和22%,或抑制船东下单造船意愿,且船厂产能紧张,大型油轮新订单交付或得到2025 年之后;2)船队老龄化明显,截至2022 年11 月,油轮船队平均船龄12.2 岁,其中原油油轮中20 岁以上占比15%,15 岁以上占比37%,VLCC 中20 岁以上占比10%,15 岁以上占比26%,预计2000 年前后交付的将逐步进入拆解期;3)2023年环保新规生效,主要应对措施包括降速、拆船,其中降速航行将直接限制有效运力;而给老船降速、改造设备的经济性较低,环保新规或促使船东加快拆解。
根据Clarksons 预测2022-2024 原油油轮运力增速分别为4.0%、1.3%、-2.1%。
需求端:1)截至2022 年9 月,OECD 商业原油库存13.35 亿桶,截至2022 年10月,美国商业原油储备4.37 亿桶,均处近5 年低位,美国今年以来持续释放SPR,截至2022 年11 月初,美国SPR 为3.96 亿桶,接近1983 年以来最低水平。
2)俄乌冲突导致贸易重构,俄罗斯被制裁前,其原油主要通过黑海航线出口至欧洲,俄乌冲突爆发后,原油海运出口东移,原油平均出口运距增幅近80%。
3)催化剂:为对冲OPEC 减产,伊朗、委内瑞拉解禁预期提升,2022 年10 月两国原油产量分别为255 万桶/日。由于伊朗不受OPEC+的生产配额限制,一旦制裁取消,预计产能快速释放,预计带来约130 万桶/日的增量;考虑到委内瑞拉生产设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资,保守估计每日能增加约50 万桶产量。根据Clarksons 预测2022-2024 原油运输周转量(吨海里)增速分别为4.3%、5.3%、4.7%,货量(吨)增速分别为5.1%、1.3%、3.1%。
外贸油运提供高盈利弹性,内贸油运和LNG 贡献稳定盈利,平抑周期波动外贸油运:TCE 每上涨10000 美元/天,VLCC/苏伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿马型/灵便型分别贡献税前净利润增量11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4 亿元。
当平均TCE 分别达到30000、50000、80000、100000 美元/天,在2021 年经营条件下,假设内贸油运和LNG 运输业务净利润不变,公司净利润将分别为29.3、63.7、115.3、149.7 亿元。
内贸油运:市场运力进入审批严格、市场格局稳定,2018 年,公司收购中石油成品油船队,跃升为内贸成品油运输龙头,市占率常年高于55%;与主要客户业务关系长期稳定,并签订COA 锁定90%以上基础货源。
LNG 运输:公司所属全资的上海LNG 和持有50%股权的CLNG 是目前国内为数不多的两家大型LNG 运输公司,公司的LNG 运输船均与特定项目绑定、签署长期期租合同,租金收益在项目开发初期已确认,每年带来稳定盈利。
盈利预测与估值
预计2022-2024 年营业收入为137.64/237.07/260.88 亿元, 归母净利润13.42/48.31/68.57 亿元,对应EPS 分别为0.28、1.01、1.44 元,当前股价对应67.1、18.7、13.1 倍PE,对应3.0、2.6、2.2 倍PB。当前运价持续上涨、行业供 给确定性放缓,油运市场景气度上升,公司作为全球油运龙头,盈利弹性大,预计后续将显著受益于油运行业景气周期,首次覆盖,给与“增持”评级。
风险提示
1)OPEC 进一步减产原油,导致全球货量下降,进而导致油运市场的需求下降;2)全球石油消费恢复不及预期,导致对原油需求减弱,进而导致油运市场的需求下降 。
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(责任编辑:王丹 )

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