老虎证券(TIGR.US)：3Q22业绩超我们预期;国际化战略持续强化

　　业绩回顾
　　3Q22 业绩超过我们预期
　　老虎证券3Q22 总收入同比-9%/环比+4%至5,541 万美元，Non-GAAP 净利润同比+26%/环比+91%至663 万美元，超过我们此前376 万美元的预期，主要由于交易佣金收入及利息相关收入增长超预期、叠加精细化成本运营下经营效率提升，推动盈利能力环比进一步改善。
　　发展趋势
　　澳新地区贡献近1/5 新用户，客户资产受市场影响有所回落、但净入金较为强劲。公司3Q 新增付费用户2.3 万人至75.4 万人，其中近八成来自于海外地区（澳新地区占比提升至19%），客户留存率维持98%高位。用户资产方面，客户净入金超7 亿美元、但受美股市场持续下行对净值的影响，客户资产环比-13%至130 亿美元、客均资产环比-15%至1.7 万美元，其中新加坡客户质量持续提升、新客户平均净入金破1.1 万美元（vs. 2Q/1Q：$US9,000/8,000）；两融余额环比-5%至 16 亿美元、客户资产渗透率为12%。
　　交易佣金及利息净收入超预期、精细化成本运营带动盈利能力改善。3Q交易佣金、利息净收入、其他收入分别占净收入的48%：44%：8%，其中：1）交易佣金同比-27%/环比-13%至2,450 万美元，对应综合换手率环比-0.07x 至5.6x、综合佣金率环比-5%至3.1bps；2）利息净收入同比+42%/环比+82%至2,264 万美元，主要受益于加息周期叠加自清算推进下资金运用效率提升；3）其他业务收入同比-45%/环比-57%至396 万美元，主要受IPO 市场影响。费用方面，总营业费用同比-13%/环比-9%至4,729 万美元，其中：自清算推进带动执行及清算成本环比-16%、对应费率环比-0.5ppt 至13.1%；营销成本环比-12%、对应单客成本环比+9%至326 美元；员工费用/通讯及市场费/G&A 费用分别环比-6%/-9%/-19%。
　　市场风险偏好提升下的弹性标的；国际化战略持续强化。短期而言，我们预计市场成交量边际回暖或对公司业绩形成一定支撑，同时短期平台经济监管缓解下市场风险偏好有所提升；往前看，公司美股正股自清算已基本完成，新产品功能持续上线（如推出美股碎股交易、在新加坡推出老虎钱袋子等），新加坡市场竞争优势巩固、澳新地区新增客户贡献提升、中国香港地区零售展业布局加快（公司预计将于12 月正式开始展业），我们预计将为公司长期用户增长及利润率进一步提升提供增长动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑佣金及利息收入增长超预期、叠加精细化成本运营下盈利能力改善，我们上调22 年盈利至1,436 万美元（vs.前值872 万美元），上调23 年盈利18%至3,755 万美元。公司当前交易于20x 23e P/E，上调目标价19%至6.4 美元，对应28x 23e P/E 及42%上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　监管政策不确定性；港美股市场大幅波动；国际化拓展低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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