逸仙电商(YSG.NYSE)：中高端护肤增长靓丽 彩妆持续调整

　　业绩简评
　　11.22 公告3Q22 营收8.58 亿元（人民币，下同）、-36.1%，符合此前业绩指引上限，营收下滑主要受彩妆拖累，护肤品牌合计营收同增33%、占比31%。预计4Q22 营收9.2-10.7 亿元、同比下滑30%-40%、降幅环比收窄。
　　3Q22 净亏损2.1 亿元、同比减亏1.5 亿元，净利率-24.6%（+2.4PCT）。
　　Non-GAAP 净亏损1.265 亿元、同比减亏0.9 亿元， 净利率-14.7%（+1.4PCT）。
　　经营分析
　　Q3 中高端护肤占比提升、毛利率提升，双十一表现靓丽。3Q22 护肤营收2.69 亿元、+33%、占比+16.3PCT 至31.4%、已连续两个季度占比30%+，其中EVE LOM、达尔肤、科兰黎三个收购的中高端品牌Q3 合计增长69%。得益于高毛利护肤收入占比提升、折扣管控及成本优化，3Q22综合毛利率68.9%（+1PCT）。双十一EVE LOM/达尔肤分别在天猫高端清洁/祛痘类目排名第一，两个品牌GMV 均超1 亿元，科兰黎实现高三位数增长。
　　彩妆增长仍承压，进一步优化渠道结构、强化底妆布局。Q3 彩妆营收5.7亿元、-49%。其中完美日记Q3 抖音销售额+97%、排名同比提升1 名至第2 名；截至2022.9.30，共运营198 家完美日记线下店、较年初关闭88家。通过与中科院共研SmartLOCK 锁妆技术，帮助品牌在天猫散粉品类提升份额（较Q2）；Q3 发布新品三色遮瑕，进一步拓展在底妆品类的布局。
　　销售费率降、低基数下管理及研发费率提升、营业利润率降。3Q22 履约费率/ 销售费率/ 管理费率/ 研发费率7.4%/65.8%/22.7%/4%， 同比-0.1/-2/+5/+1PCT。线上营销效率提升、尽管受线下关店影响，Q3 销售费率仍有优化，管理及研发费用相对刚性，随营收规模下降、费用率提升。3Q22营业利润率-31%、-2.5PCT，Non-GAAP 营业利润率-19%、-3.5PCT。
　　投资建议
　　22Q1-3 彩妆持续调整、护肤贡献增长，产品结构优化毛利率升、销售费率改善、研发投入增强，同比持续减亏。预计22-24 年营收37.4/35.8/41.8 亿元，22-24 年PS 为4.6/4.8/4.1 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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