满帮集团(YMM.US)：3Q22业绩超预期 数字化赋能行业降本增效

3Q22 业绩超出我们预期
公司公布3Q22 业绩：收入18.09 亿元，同比+46%，环比+8%；非通用准则净利润4.93 亿元（v.s. 3Q21 亏损0.05 亿元），我们测算剔除ADR 相关一次性项目收益后约为3.43 亿，仍好于我们及市场预期，主要因货运经纪和抽佣收入以及成本管控好于预期。公司4Q22 收入指引17.9 亿元至18.8亿元，同比+25.2%至31.5%。运营数据方面：虽仍受疫情影响，公司3Q22 货主月活达185 万，同比+15%，环比+21%，体现出自恢复新用户注册以来平台的增长动力；履约订单数约3,350 万单，同比-5%，环比+21%，对应25%履约率（环比+4ppt）和696 亿元履约GTV（同比+3%，环比+6%）；受供需失衡及油价上涨影响，单均价格同比+9%至2,078 元。
发展趋势
宏观环境压力下公司业绩凸显韧性，龙头优势平滑行业波动。3Q22 公司营业利润达1.42 亿元（v.s. 3Q21 亏损2.02 亿元），为上市以来首次转正。我们认为，由于跨城长途因车货类型多样更为复杂，空驶及等候机会成本高，广泛的路线覆盖、大量货主和司机用户数和多元增值服务带来强双边效应。
我们在6 月13 日发布的报告中提到公司的行业领先地位，将为其构筑深护城河。我们认为，虽然当前宏观环境具备不确定性，但公司仍能实现较为稳健的业绩增长，体现了其全国网络效应下的高用户粘性。往后看，4Q虽为传统旺季但行业物流指数仍承压，我们预计公司能凭借新增获客及货主司机系统升级优化，实现履约GTV同比略增至711 亿元，经调整净利润超3 亿元，全年实现近13 亿元经调整净利润，远好于我们此前预期。
长期看，符合监管为运营前提，公司将继续致力于数字化推动行业降本增效：1）优化货主结构，缩短匹配流程，7 月恢复新用户注册以来，公司持续专注于优化用户体验，直客货主履约订单数占比从2 年前的不到30%增至40%以上；2）优化平台生态，提升履约效率，通过算法优化及货主司机分层提高匹配效率，通过评级信用体系等降低重复单、低价单、客诉率，提升全平台履约率。我们认为公司履约订单数有望保持增长，业绩随抽佣变现及经济边际好转释放出较大弹性。公司资金充裕，截至3Q22，扣除金融性负债公司仍有现金及现金等价物、受限现金和短期投资共计268 亿元。
盈利预测与估值
由于今年变现进程和成本管控超预期，上调22 年盈利预测50%至12.9 亿元；但明年宏观环境仍具备不确定性，我们下调23 年盈利11%至23.7 亿元。现价对应22/23 年40/22 倍市盈率。维持跑赢行业评级。下调目标价22%至10.5 美元，对应23 年33 倍P/E，存在51%的上涨空间。
风险
司机权益保障影响盈利预期；疫情反复；宏观经济增速放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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