天赐材料(002709)：收购胶黏剂公司 电解液海外布局加速

　　投资要点
　　事件：1）公司拟以3.83 亿元收购董事长等关联方所持东莞腾威85%的股权（交易前邬全生持股55%，徐金富持股30%，交易完成后公司持股85%，邬全生持股15%），布局锂电胶粘剂业务；2）拟发行GDR 在瑞士证券交易所上市，本次发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过2.89 亿股；3）公司拟在新加坡投资设立全资子公司，注册资本为100 万新加坡元，有利于完善公司全球化战略平台。
　　4.5 亿对价收购东莞腾威，拓展胶粘剂业务，贡献新增长点。公司此前发布Pack 端的发泡弹性体、低密度弹性体、高导热凝胶和高导热灌封胶，腾威主营业务为动力电池用胶黏剂，与公司有机硅产品具有协同作用。腾威22 年H1 营收0.87 亿元，净利润0.25 亿元，22 年1-10 月预计营收1.68 亿元，净利润0.4 亿元，转让人承诺腾威23/24/25 年扣非归母净利润不低于0.49/0.55/0.62 亿元，3 年累计净利润不低于1.66 亿元，若未达到将给予现金补偿，若超额实现将对经营团队进行额外现金奖励（超额的30%）。腾威估值为4.5 亿元，对应定价85%股权为3.825 亿元，按明年承诺业绩计算，则对应明年估值9x，交易价格合理，有助于补充及丰富公司产品线并发挥行业协同效应。
　　公司电解液成本优势突出，23 年目标翻倍增长，市占率预计进一步提升。公司全年预计出货33 万吨，同增130%+，23 年公司目标出货60 万吨，接近翻倍增长，同时公司拟发行GDR，成立新加坡子公司，海外产能布局加速，我们预计公司23 年全球市占率将进一步提升。盈利方面，我们预计Q3 单吨盈利1.2-1.3 万元/吨左右，领先行业竞争对手，Q4 预计仍可维持1.1 万元/吨+，公司液体六氟优势明显，我们预计六氟成本较竞争对手低3 万元/吨+，享受超额利润，叠加23 年LIFSI 放量，23年单吨盈利我们预计可维持1 万元左右。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利预期至58.81/64.98/87.44 亿元（原预期60.46/75.84/99.00 亿元），同比+166%/10%/35%，对应PE 为15x/14x/10x，给予23 年20 倍PE，对应目标价67.4 元，“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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