秦淮数据(CD.US)：下游需求强劲 指引再度上调

3Q22 经调整EBITDA 同比增长66.8%，超出市场预期11.9%秦淮数据公布2022 年3 季度业绩：收入同比+62.4%至12.0 亿元，环比+15.9%；经调整EBITDA 同比+66.8%至6.1 亿元，环比+12.9%。净利润同比+207.4%至2.4 亿元，环比+20.8%。受益于旺盛客户需求和规模效应，公司收入超出市场预期7.5%，经调整EBITDA 超出市场预期11.9%。
发展趋势
下游需求强劲，指引再度上调。截至3 季度末，公司总IT 容量环比+45MW至821MW（折合约16.4 万个5kw 标准机柜），在运营规模环比+68MW 至579MW；上架率同比+6.0ppt 至78.4%，环比基本持平，主要受益于核心客户上架需求旺盛；在建规模环比-23MW 至242MW，主要由于马来西亚柔佛项目（43MW）转入在运营。根据公司最新项目规划，4 季度/2023 年约有35/164MW 在建项目有望投入运营。成本端，3 季度电费占收入同比+5.8ppt 至32.8%，环比+3.8ppt，主要受到河北区域电价上浮影响；维护费用占收入同比-1.6ppt 至9.9%，环比回落2.0ppt；毛利率同比-4.1ppt 至38.8%，环比-3.2ppt。3 季度净利率同比+9.5ppt 至20.0%，环比+0.8ppt，规模效应显著释放；经调整EBITDA 率同比+1.4ppt 至51.1%，环比-1.3ppt，环比波动主要受电费影响。公司把握核心客户业务扩容和出海机会，受益于强劲需求扩张，公司再度上调2022 年收入与EBITDA 指引中枢4.8%/4.2%至43.8/22.3 亿元，对应同比增长53.6%/57.2%，2022 经调整EBITDA 率有望同比提升1ppt+至约51%。
技术出海，深耕东南亚。东南亚是公司重点聚焦的海外市场，截至3 季度末，海外项目总规模环比净增43MW 至160MW，占总体量环比+4.4ppt 至19.5%，运营/在建规模分别约占25%/75%。公司锚定国内外核心客户海外需求，根据公司公告，海外在运营/在建项目中约89%/57%均已签约或锁定意向订单，具有中长期维度的高确定性。
盈利预测与估值
考虑到头部客户需求强劲，上调2022/23 年收入5.3%/1.3%至44.1/57.6 亿元，上调2022/23 年经调整EBITDA 5.8%/3.1%至22.6/29.6 亿元。当前股价对应9/7 倍2022/23 年EV/调整后EBITDA。维持跑赢行业评级和10.5美元目标价（对应13/10 倍2022/23 年EV/调整后EBITDA），较当前股价有58%的上行空间。
风险
下游需求不及预期；电价波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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