陆金所控股(LU.US)：基本面承压;未来业绩表现与宏观环境密切相关

陆金所3Q22 业绩符合我们此前预期
公司3Q22 营收同比-17%/环比-14%至132 亿元，净利润同比-67%/环比-54%至13.6 亿元、净利润率~10%，符合我们此前预期，盈利同环比大幅下降主要系业务量收缩、借款人担保成本略有提升压缩公司服务费率、存量资产减值损失较高、直销团队相关销售营销开支较大所致。
发展趋势
小微借款需求及经营状况受宏观环境影响较大，拖累公司业务增长。1）零售信贷：公司3Q22 放款规模同比-28%/环比-4%至1,238 亿元、主要系小微客群借款需求恢复不及预期以及公司在审慎放款策略下主动收缩业务量所致，管理贷款余额同比-1%/环比-4%至6,365 亿元。在当前宏观环境下公司将延续审慎放款策略，公司指引2022 年全年放款规模同比收缩23%-24%至4,900-4,950 亿元。2）财富管理：截至3Q22,公司客户资产管理规模同比-2%/环比-4%至4,168 亿元，我们认为客户资产规模收缩主要由于公司未来将更多聚焦于零售信贷业务、财富管理业务并非公司未来战略发展重心。
公司业绩短中期或将持续承压，主要由于：1）在当前宏观环境下小微借款人潜在信用风险有所提升、其所承担的担保成本或在未来两个季度有所上升（2Q/3Q22 分别为5.5%/5.6%），我们认为或将压缩公司收入take rate1（2Q/3Q22 分别为8.6%/7.8%）；2）由于资产质量承压以及新用户潜在信用风险提升，公司3Q22 各项风险指标均未出现明显向好趋势（C-M3 flowrate 环比+0.1ppt 至0.8%、90/30 天逾期率分别环比+0.4/0.5ppt 至2.1%/3.6%），其3Q22 资产减值损失同比+94%/环比+4%，我们认为其信用成本短中期或将维持高位、拖累其盈利能力；3）由于公司直销团队规模较大、团队精简仍需一定时间，我们认为短中期其营销开支或将维持在较高水平。
关于公司股价后续修复的可能性，建议重点关注：1）宏观经济复苏与小微企业经营状况的改善、疫情的防控政策优化以及小微信贷需求的恢复程度；2）公司业务量增长的恢复情况、信用保险相关成本的变化、资产质量的波动以及定价调整后的盈利稳定性；3）海外资本市场政策环境变化、金融科技公司赴港二次上市的节奏以及国内互联网平台与征信整改的最新进程。
盈利预测与估值
由于公司业务量收缩以及资产质量承压，下调其22e/23e 净利润20%/60%至88.0/59.4 亿元。公司当前交易于3.0x/4.5x 2022e/2023e P/E。考虑到公司前期股价超跌以及未来业绩反弹潜力，仅下调目标价22%至1.94 美元（基于5x 2023e P/E），维持跑赢行业评级，有11%的上涨空间。
风险
监管环境不确定性；资产质量大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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