泛华金控(FANH.US)：三季度盈利能力回稳 开放平台战略有望赋能长期增长

3Q22 业绩符合我们预期
公司公布3Q22 业绩：营收6.25 亿元，同比-8.6%；经营利润0.32 亿元，同比+14.2%；归母净利润0.35 亿元，同比+3.3%，基本符合我们预期。
发展趋势
公司三季度营收承压，主要因寿险续期佣金率下降、公估业务收缩所致。
3Q22 公司营业收入6.25 亿元，同比-8.6%，其中寿险/财险/公估业务营收4.8/0.4/1.0 亿元，同比-8.5%/+14.1%/-16.0%。寿险销售方面，因公司储蓄类产品占比提升、保单平均期限下降，续期佣金率下降致使寿险业务营收负增，不及保费增速（3Q22 总保费达27.9 亿元，同比+6.2%；其中新单/续期保费5.3/22.6 亿元，同比+9.1%/+5.6%）；公估业务营收同比负增则主要由于疫情影响下业务中断及健康险公估业务的主动收缩所致。
得益于成本优化，三季度公司归母净利润同比+3.3%。由于人员优化下行政管理费用（3Q22 同比-9.1%）缩减及销售费用（3Q22 同比-3.2%）得到有效控制，公司3Q22 经营利润同比+14.2%，带动归母净利润同比+3.3%（1Q22、2Q22 同比-127%/-52%），盈利能力回稳。
11 月24 日，泛华宣布开放平台战略，同时拟收购寿险MGA 机构，我们预计这一战略及举措将为公司未来营收及利润赋能。泛华于11.24 宣布开放平台战略，该平台将为行业各方中介公司提供统一的合规框架、全市场的产品与服务货架、科技与数字运营能力、专业的培训和服务支持及流动资金支持。在此战略框架下，1）公司与中融慧金（中融慧金信息科技有限公司，国内领先的寿险管理型总代理（MGA））现股东签订《收购项目条款》，拟以换股形式收购其57.73%股权，该交易将于2023.1 完成。基于收购条款，公司未来计划发行不超过6,200 万普通股新股（占公司增发后股本的5.44%）。2）公司将在未来1-2 年内对符合开放平台战略条件的中小保险中介机构（公司预计20-30 家）进行参股或并股。我们认为这项战略将为公司整合中小保险中介机构资源，长期来看将赋能公司营收及利润增长。
盈利预测与估值
因市场需求不及预期，我们下调2022e EPS 19.2%至每股2.83 元，维持2023e EPS 基本不变。当前股价对应11x/6x 2022e/2023e P/E。考虑到市场情绪回升及公司未来战略赋能，我们维持6.00 美元目标价，对应14x/8x2022e/2023e P/E，较当前股价有25%的上行空间。维持中性评级。
风险
新单保费增速不及预期；新战略收效不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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