高测股份(688556)：定增回复函关键信息解读

投资要点
切片代工业务爬产顺利，目前已有21.6GW 产能：高测此前一共规划了35GW 产能，2022 年4 月8 日公告再扩建湖二期10GW，4 月28 日公告将建湖二期10GW 上调至12GW，规划总产能达到47GW，我们预计公司2022-2024 年产能分别约为21GW、40GW、47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为10GW、25GW、45GW。截至2022 年11 月高测已有切片代工产能21.6GW，在建产能12GW，规划产能14GW：已达产的产能包括光伏大硅片项目（配套通威永祥、环太美科，达产4.49GW）、乐山一期6GW（配套京运通，达产6.66GW）、建湖一期10GW 项目（配套锦州阳光、润阳，达产10.44GW），其中乐山一期6GW 项目（配套京运通）2021 年实现营收819.2 万元，2022 年1-9 月实现营收1.26 亿元；建湖二期12GW 在建中；乐山二期14GW 规划中。高测与通威股份、京运通及美科等客户形成了紧密的合作关系，客户一般提前1 个月发出采购订单，截至2022 年10 月31日高测切片代工业务在手订单1.76GW，与现有月产能（1.8GW）相符。
切割设备单价略有下降，毛利率水平提升：受部分机加设备影响，设备单价略有下降。2022 年1-9 月高测切割设备实现营收9.4 亿元，同比+44%，销售台数为1014 台，同比+50%，从设备单价来看，2019-2022 年1-9 月高测切割设备平均销售单价分别为115.1/106.2/96.7/92.9 万元/台，主要系光伏行业降本增效需求，同时受部分单价较低的机加设备占比提升影响。在缺芯涨价影响下，切割设备毛利率有所提升。从毛利率水平来看，2022 年1-9 月设备毛利率为32.7%，在缺芯涨价的影响下，毛利率相较于2021 年上升0.9pct，主要系高测优化设备设计、调整部件选型，降低设备成本。
规模效应显现，金刚线毛利率显著提升：2022 年1-9 月高测金刚线营收5.7亿元，同比+148%，销售量1574 万千米，同比+174%，从金刚线单价来看，2019-2022 年1-9 月平均销售单价（不含税）分别为60.5/48.3/39.2/36.1 元/千米，主要受光伏行业降本增效需求，金刚线售价有所降低。在上游原材料价格上涨&金刚线售价有所下降的情况下，金刚线毛利率水平仍实现持续提升，2022 年1-9 月毛利率为43.4%，相较于2021 年上升6.9pct，主要系高测金刚线生产成本持续降低，一方面金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的长治，规模效应凸显；另一方面2022 年一季度完成单机6 线技改为单机12 线并于2022 年释放全部产能。
实控人现金认购此次定增，彰显长期发展信心：此次高测股份拟向实控人张顼定增募资不超10 亿元全部用于补充流动资金或偿还贷款，张顼将以现金方式认购本次发行的股份，发行价格为70.72 元/股。本次发行前，张顼直接持有公司25.48%股份，本次发行完成后将持有29.84%的股份，公司股权结构进一步向实控人集中。
盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润为6.3/9.0/12.9 亿元，对应当前股价 PE 为29/20/14X，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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