英伟达(NVDA.US)：游戏业务经历最坏时刻 数据中心业务有韧性

　　业绩摘要：2023 财年Q3 公司收入为59 亿美元，同比下降16.5%，高于58 亿美元的彭博一致预期。毛利率为53.6%，同比下降11.6pct。毛利的大幅下跌主要是由于公司预期未来几个季度来自中国的数据中心GPU 需求减少导致的7 亿美元库存储备成本。经营利润为6 亿美元，同比下降77.5%，经营利润率为10.1%。经营利润的下跌主要是由于毛利率的下跌及研发费用相关SBC 增加导致。公司GAAP 净利润6.8 亿美元，同比下降72.4%，净利润率为11.5%。GAAP摊薄每股收益为0.27 美元，低于一致预期的0.43 美元。Non-GAAP摊薄每股收益为0.58 美元，低于一致预期的0.68 美元。公司对下季度的收入指引中值为60 亿美元，同比下降21.5%，游戏、数据中心及汽车业务收入将环比略微增长。
　　推出A800 满足中国市场需求：对于美国的高性能芯片的出口限制政策，公司推出了A800 GPU 进行应对。相比A100，A800 主要在NVLink 3.0 带宽上进行限制以满足美国政府的要求，而主要计算能力不受到影响。。我们认为短期内A800 的推出将缓和限制政策影响，但长期来看公司难以为H100 及未来更高性能的需求制作替代产品，将影响来自中国的收入。
　　游戏业务经历最坏时刻：以太坊2.0 导致的挖矿需求消失叠加疫情后PC 出货量下滑对公司的游戏业务造成了较大影响。加之公司目前有较多的30 系列显卡库存，而作为销售主力的40 系列中端显卡还未上市，短期内游戏业务的收入难以恢复。随着4 季度库存清理，明年上半年40 系列中端GPU 的发布将改善游戏业务收入。
　　目标价180 美元，持有评级：由于PC 销量下滑及来自加密货币挖矿的显卡需求消失，公司的游戏业务收入将受到较为严重的影响，同时数据中心业务遭遇美国政府出口限制政策。基于游戏业务的降速及数据中心业务的增长将受影响的预测，我们预计2023-2025 财年公司收入CAGR 为10.1%，GAAP EPS 的CAGR 为7.4%。采用DCF 法对公司进行估值，取WACC 为11%，永续增长率3%，得出180 美元的目标价，较现价有8.97%的上涨空间，持有评级。
　　风险因素：芯片市场竞争、AI 计算技术路线改变、游戏需求放缓
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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