长城信息IPO：经营性现金流与净利差异较大 毛利率稳定性有待加强

2022年9月15日，长城信息股份有限公司（以下简称：长城信息）于深交所创业板上会通过。

招股书显示，长城信息本次发行股票数量不低于6822.61万股，占发行后总股本比例不低于10.00%。预计募集资金5.00亿元，其中3.49亿元用于国产化影印产品线产品研发及产业化项目、2.29亿元用于多场景（全栈）渠道数字化平台与产品升级建设项目以及1.66亿元用于研发中心建设项目。

翻阅招股书发现，长城信息近年来业绩增速较为波动，主营业务毛利率亦是，经营性现金流与净利润差异较大。此外，公司客户存在一定集中，应收账款较高，部分租赁物业存在瑕疵。针对上述情况，发现网向长城信息公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，长城信息并未给出合理解释。

经营性现金流与净利润差异较大

公开资料显示，长城信息是国内金融信息化领域具有影响力的解决方案提供商和产品供应商，提供包含智能设备及其应用系统和运维服务的整体解决方案，具体包括智能终端设备、外接设备、软件及技术服务、运维服务、模块与耗材类产品、信创影印设备。

近年来，长城信息的业绩增速似乎不够稳定。2019年-2021年及2022年上半年，长城信息实现营收分别为12.38亿元、12.21亿元、13.41亿元和5.29亿元，同比增速分别为13.24%、-1.39%、9.88%和4.02%；同期归母净利润分别为0.79亿元、1.05亿元、1.23亿元和0.34亿元，同比增速分别为-14.11%、31.99%、16.89%和16.53%。

来源：Wind（长城信息）

值得注意的是，长城信息2022年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润为2173.46万元，同比减少103.87万元，降幅为4.56%。公司在招股书中表示，该数据下降主要是由于期间费用中职工薪酬增加所致。

此外，2019年-2021年，长城信息经营活动产生的现金流量净额分别为6564.48万元、2779.22万元和5593.60万元，公司同期净利润分别为7991.03万元、1.05亿元和1.23亿元，经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异。

来源：招股书（长城信息）

业内人士指出，若长城信息不能有效对营运资金收付进行严格地预算和管控，将可能导致经营性现金流量不足并引发筹资费用上升的风险。

同样存在波动的还有长城信息的主营业务毛利率。2019年-2021年，长城信息主营业务毛利率分别为25.56%、24.95%和28.11%，2019年度较2020年度小幅下滑，2021年度小幅上升。

进一步来看，上述期间内，智能终端毛利率分别为25.50%、22.31%、23.83%，外接设备毛利率分别为27.79%、32.62%和38.37%。长城信息的毛利主要来源两大主营业务毛利率均存在波动，自然对整体毛利率造成影响。

来源：招股书（长城信息）

客户存在一定集中部分租赁物业存在瑕疵

长城信息的客户群体包括银行、保险、证券等金融机构，并逐渐拓展至社保、税务等行业客户，包括有工商银行、建设银行、中国银行等大型金融机构等，整体较为稳定。

2019年-2021年，长城信息向前五大客户的销售金额分别为5.82亿元、5.92亿元和6.03亿元，占当期营业收入的比重分别为47.03%、48.51%、44.94%，存在一定的产品销售客户集中的风险。

长城信息在招股书中坦言道，如果未来公司技术水平、产品质量以及持续创新能力不足，则可能影响公司与主要客户的业务合作，对公司的发展造成不利影响；另一方面，如果公司的主要客户自身出现业绩下滑甚至经营困难，同样会导致其对公司产品的需求量降低，从而对公司的经营业绩产生直接的不利影响，将可能引起公司经营业绩波动。

来源：招股书（长城信息）

随着长城信息业务规模的扩大，公司应收账款余额保持在较高水平，整体呈现逐年上升的趋势。2019年-2021年各期末，长城信息应收账款账面价值分别为2.52亿元、3.40亿元和4.29亿元，占营业收入的比例分别为20.39%、27.83%和31.98%。

来源：招股书（长城信息）

在宏观经济不确定因素加剧的背景下，若下游客户因经营状况恶化导致长城信息应收账款不能按时、足额收回，将对公司资金使用效率、财务状况及经营成果产生不利影响。

上述同期各期末，长城信息存货账面余额分别为1.83亿元、1.92亿元和2.63亿元，占各期末总资产的比例分别为15.03%、15.22%和12.60%。公司按照既定的会计政策计提存货跌价准备，各期末存货跌价准备分别为2426.98万元、2988.83万元和3257.07万元。

来源：招股书（长城信息）

长城信息在招股书中披露道，“公司主要采取“订单+预测备货”相结合的柔性化生产模式，同时根据年度/月度市场预估需求对常用产品安排柔性生产。市场及客户需求的不断变动以及设备功能更新迭代加快，将对公司预测备货带来一定的压力。若外部环境的变化导致客户需求发生改变，将造成存货积压，引起存货跌价风险。”

需要注意的是，截至2022年2月28日，长城信息及控股子公司合计承租236处物业作为营销网点（含网点宿舍），该等房屋均尚未办理租赁备案登记，其中部分租赁房产尚未取得权属证书，部分出租方提供的产权证书显示出租方与产权方不一致，部分出租方未能提供相关房屋产权证书。

业内人士指出，上述房产瑕疵问题可能导致长城信息无法继续使用房产或导致部分房产被强制拆迁，从而公司需要寻找其他替代房产，可能对公司短期内的业务经营造成一定影响，且部分房屋瑕疵问题可能导致公司存在受到当地相关主管部门处罚的风险。

（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）