秦淮数据(CD.OQ)2022Q3季报点评：需求强劲 二次上调全年业绩指引

2022 年三季度公司在订单增长、上架率提升等带动下，业绩超预期并二次上调全年业绩指引。需求端，公司大客户字节跳动的业务增长继续保持强劲；成本端，电费虽然环比没有明显回落，但随着公司后续对电力基础设施的投入，利润率有望逐步改善。中短期来看，字节跳动的需求预计仍将持续释放，业绩确定性依旧较高。长期来看，依靠公司全栈式的IDC 建设模式以及优质客户结构，公司长期ROI 保持高位，较高的ROI、利润率以及现金将为公司资本开支提供正向支撑。考虑到公司业绩指引的上调以及业绩能见度较高，我们维持公司美股的“买入”评级，看好公司中长期的投资价值。
业绩概览：三季度公司业绩超预期，二次上调全年指引。2022 年三季度公司实现收入12.0 亿元 （同比+62.4%，环比+15.9%），主要源自上架率的提升。利润端，公司GAAP 标准下净利润2.41 亿元，调整后净利润2.94 亿元（同比+162.8%，环比+21.6%），利润水平继续领跑国内IDC 板块，调整后EBITDA为6.15 亿元（同比+66.8%，环比+12.9%），对应调整EBITDA 率为51.1%，较上季度下滑1.3pcts，环比下降主要原因在于电费仍处高位，且公司自建一定的电力基础设施。运营层面，公司在运营订单579MW，使用负载454MW，对应使用率78%，同比持续提升。考虑强劲的需求，公司二次上调全年业绩指引，全年收入43.3-44.3 亿元（对应同比+51.8%~55.3%），调整后EBITDA 为22.0-22.6 亿元（对应同比+55.0%~59.3%），释放积极信号。
运营能力：各项指标保持稳健，持续优化电力成本。公司保持全栈式的IDC 建设模式，并带来盈利层面的效益。使用效率和盈利能力方面，虽然2022 年三季度行业电费并未明显回落，但公司尝试自建基础设施以应对电价波动，本季度公司整体能源费用率32.8%，环比提升明显。后续来看，随着电力基建投入使用，相关成本有望回落。展望未来，公司全栈式的思路仍有望在交付周期、能源成本、PUE 等领域的优势依旧突出。
大客户：持续受益强劲需求。本季度公司在建订单242MW，预签约订单142MW，继续保持稳健增长。在运营订单579MW，使用负载454MW，利用率78%。三季度新增负载53MW，显示出大客户的强劲需求。国外市场，公司在10 月交付19MW，海外项目稳步推进。后续来看，公司预计在2023 年交付164MW，并且本季度新增海外43MW 数据中心在建项目一座，计划在2024 年交付。总体而言，公司后续的项目储备与交付依旧将保持强劲。
中期展望：依靠大客户与全栈模式，业绩韧性、高ROI 有望延续。由于国内互联网、云计算公司的需求相对较弱，但秦淮数据背靠字节跳动的高增长以及全栈式模式，竞争优势依旧突出。业绩层面，来自字节跳动的增长依旧强劲，并且随着海外市场拓展，公司订单与收入的确定性料将优于行业平均。此外公司依靠全栈模式，实现了较高的利润率。本季度公司平均ROI 为17%，净利润率、经调整EBITDA 率高于行业平均，较高的利润率保证了公司稳定的现金流入。
目前公司在手现金49.9 亿元，净债务33.8 亿元，现金储备充足，为后续资本开支以及拓展提供支持。
风险因素：大客户字节跳动需求下滑风险；客户分散化策略不及预期风险；海外项目进度不及预期风险；一线城市IDC 政策带来的风险；公司竞争加剧的风险；能源价格上行风险等。
投资建议：考虑到公司再次上调全年业绩指引以及当前的项目交付进度，我们小幅上调公司2022-2024 年收入预测至43.5/57.1/68.7 亿元（ 原预测41.5/53.7/66.1 亿元），经调整EBITDA 预测至22.4/29.1/35.5 亿元（原预测21.1/27.4/34.1 亿元），目前IDC 板块整体估值在10-15 倍EV/EBITDA，参考公司未来3 年超过25%的EBITDA 增速预测，并考虑当前市场大幅波动的市场环境，我们给予公司2023 年12X 的EV/EBITDA，维持公司10 美元目标价和“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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