万国数据(GDS.OQ)2022Q3季报点评：短期业绩仍将承压 关注行业复苏进度

　　2022 年三季度公司业绩基本符合预期，但考虑互联网及云计算公司需求的放缓，我们预计短期业绩压力依旧存在。行业层面，由于宏观逆风影响，互联网和云计算公司的需求尚未开始明显复苏，但政企端的数字化需求有望形成一定对冲。供给端，行业整体仍处在出清阶段，一线城市的资源依旧具备稀缺性，同时预计中长尾公司的出清将带动行业整体改善。万国数据作为一线公司，有望在行业需求复苏之后受益。我们维持公司港美股的“买入”评级，看好公司中长期的投资价值。
　　 业绩概览：三季度逆风仍在，行业转暖仍需时间。2022 年三季度公司收入24.7亿元（同比+15%，环比+3%）。公司经调整的现金毛利率50.7%（同比-3.3ppts，环比-1.7ppts），环比下降主要受到季节性较高的用电量和用电价格上升影响，经调整EBITDA 10.6 亿元（同比+18.6%，环比+1.1%），对应利润率46.0%（同比-1.8ppts，环比-0.2ppt），主要缘自需求放缓导致的上架减速以及电费的同比上行。考虑到当前需求尚未全面恢复，公司维持业绩指引，预计2022 年全年收入为92.5-94 亿元，经调整EBITDA 42-42.8 亿元，并维持全年120 亿元资本支出的指引。
　　 数据中心：上架稳步推进，海外储备逐步释放。三季度公司新增订单30135 平方米，结构上看，海外订单27069 平方米，国内订单3246 平方米。在运营数据中心51.5 万平方米，在建项目18.2 万平方米，整体数据中心储备69.3 万平方米，依旧保持稳步扩张。从运营效率看，三季度utilization rate 为70.5%，（同比+4.4 ppts，环比+2 ppts），上行原因主要缘自交付进度的放缓以及原有项目上架的推进，三季度MSR 为2217 元（3Q21 为2361 元，2Q22 为2265 元），主要反映持续承压的市场需求。资源储备层面，公司一线城市资源占比高达90%，储备资源达到43.9 万平方米，储备规模稳中有升。
　　 客户结构：互联网、泛金融客户占比提升，云厂商需求仍承压。三季度公司客户数817 个（同比+10.6%），分类别而言，云计算厂商占比64.2%，大型互联网公司占比23.3%，金融机构及大型企业占比12.5%，下游结构中互联网客户占比提升明显，主要缘自短视频厂商需求的增长。云计算则持续承压，而新增订单中，互联网、金融、云厂商为Top3 份额。海外业务方面，公司在运营面积1303 平方米，在建资源4 万平方米，环比提升2.6 万平方米，客户主要源自海外金融机构以及国内出海的大型互联网公司。
　　 未来展望：短期将持续面对行业逆风，长期价值依旧值得关注。三季度互联网、云计算等主要领域客户的需求依旧相对较弱，我们判断公司业绩在中短期仍有压力。中长期视角，整个行业需要随着国内局部疫情缓和、交付工作恢复，并带动互联网与云公司的需求恢复。面对逆风，公司探索新的增长前景，包括海外市场、传统企业客户以及互联网公司等。我们认为，上述举措将带来一定的对冲，同时海外客户有望打开新的空间。此外，公司在手现金充足，截至三季度末公司现金91 亿元，叠加部分项目的出售，足以覆盖2023 年待偿还债务。
　　长期而言，公司仍是国内数字经济的重要参与者，中长期的价值依旧值得期待 风险因素：长端利率波动导致公司估值下行的风险；疫情持续演进导致IT 支出减少的风险；一线城市IDC 政策带来的风险；公司竞争加剧的风险；持续投资扩张导致亏损的风险等。
　　 投资建议：考虑到公司业绩指引以及当前的宏观逆风情况，我们调整公司收入和盈利预测。预计公司2022-2024 年收入92.5/104.6/127.5 亿元（原预测93.2/108.5/129.0 亿元），经调整EBITDA 为42.2/48.1/60.5 亿元（原预测42.4/51.8/62.6 亿元）。考虑到当前相对偏弱的市场环境以及后续增速（参考行业二季度平均15%的增速以及后续的不确定性），我们给予公司2023 年11X的EV/EBITDA，基本与公司业绩增速匹配，对应港股目标价25 港元，美股目标价24 美元，维持公司“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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