纽威股份(603699)：工业阀门龙头业绩拐点已至 受益能源转型与自主可控

　　报告摘要
　　国内工业阀门龙头，从炼化切入光伏、海工、核电、LNG等赛道。
　　纽威股份前身苏州纽威机械成立于1997年，现已成为国内工业阀门龙头，主要产品覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列，客户包括壳牌、道达尔、恒力石化、万华化学等国内外知名企业，2021年海外收入占比46.9%。下游来看，近年来受益于全球能源结构转型，公司产品应用逐渐由石油炼化向多晶硅、海风、氢能、海工等扩展，能源自主可控趋势下公司需求持续向好。
　　业绩拐点已致，盈利能力有望持续回暖。
　　受益于高端工业阀国产替代及公司产品结构升级、下游拓展，2022年前三季度，公司实现营收29.54亿元，同比增长1.77%，归母净利润3.47亿元，同比增长20.15%。2022Q1-3，公司毛利率28.04%，同比提升1.12pct，净利率11.93%，同比提升1.81pct，我们认为，伴随下游需求持续放量、原材料价格回落、蝶阀等高端产品产能释放，公司盈利能力有望持续回暖。
　　中高端阀门国产替代空间达数百亿，自主可控下我国企业迎发展机遇。
　　据GIA数据，2021年我国门市场规模约135亿美元，为全球第二大阀门市场、占比约17%；其中，进口金额约89.87亿美元（据中国海关数据），中高端阀门国产替代空，间广阔。我国阀门行业呈现市场集中度低、低端产品竞争激烈的特点，2021年CR3仅为5.97%，其中纽威股份排名第一、市占率约2.41%。我们认为，伴随国内制造业转型升级，阀门产品正趋于大型化、高参数化、高性能、自动化，自主可控背景下我国阀门产品迎来从传统低端向中高端转型发展的重要机遇，国产化率与市场集中度有望提升。
　　产品结构升级，高端市场突破助力市占率提升。
　　近年来公司在高端工业阀门领域持续突破，为市占率提升打下良好基础。1）蝶阀：成功交付40”300LB大口很高温吹扫三偏心蝶阀，打破外企在高温蝶阀的垄断；2）球阀：
　　2021年公司研制的首批大口径硬密封全焊接管线球阀顺利通过功能测试并交付，为有防颗粒磨损要求的天然气管线客户提供了新国产方案；3）高粘度角式调节阀：已交付客户，实现高性能调节阅国产化；4）超高压先导式安全阀：2022年上半年，公司超高压先导式安全阅通过试验并已完成交付，运用于天然气压缩机工艺管路。
多晶硅、海工、LNG、核电等业务进展顺利，打开长期成长空间。
　　公司不止步于传统石油、炼化，能源转型趋势下，多晶硅、海工、LNG、核电等业务进展顺利。1）多晶硅：2018年成为协鑫集团首家阀门供应商，市场规模快速扩大；2）海工：2022年上半年，公司独立研制的3000米水深级别水下阀门获客户批准，为国内深水阀门首次进入国际市场；此外，高压自力式控制阀门成功接到巴西某重要客户的FPSO项目；3）LNG：现已形成包含球阀、蝶阀、闸截止阀在内的全套超低温阀门系列，在国内外LNG领域得到广泛应用与客户认可；4）核电：2022年上半年，公司承接的英国HPC项目顺利完成验收与发运，成为欧洲核级阀门的国内首家供应商；5）液氢：
　　2021年截止阀通过第三方机构液氢测试，获得首笔订单。
　　蝶阅等高端阀门产能释放在即，毛利率中枢有望抬升。
　　公司于2020年投资3.5亿元建设通安特殊阀工厂项目，建成后年产能合计6万台蝶阀等高性能、高附加值产品，目前处于试生产阶段，预计明年产能将有较大提升。据公司公告，新工厂在加工、装配、压力试验、油漆等工序都引进先进设备，加工质量、加工精度及生产能力进一步提高。我们认为，伴随公司蝶阀等高性能产品产能释放，公司收入规模扩大的同时整体盈利能力也有望进一步抬升，核心竞争力持续强化。
　　投资建议
　　公司为国内工业阀门龙头，近年来持续在高端阀门领域取得突破，国产化率和市占率具有提升空间；公司大部分下游与海上/陆地石油开采、LNG、核电等新能源相关，能源转型与自主可控趋势下公司需求持续向好；此外，通安特殊阀工厂已试生产，伴随产能释放及原材料价格改善，盈利中枢有望抬升。预计公司2022-24年实现营收41.89亿元/48.32 亿元/56.70亿元，净利润4.71亿元/5.87亿元/7.29亿元，当前股价对应市盈率为16X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨、下游需求不及预期、产能释放不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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