11 月25 日,公司发布公告,于近期收到《定点通知确认函》,成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商,将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。本项目预计从2024 年7 月开始量产,项目生命周期5 年,预计生命周期总金额为18 亿-25 亿元。乘用车座椅业务是公司智能座舱战略的核心组成部分,本次座椅总成项目定点,是公司继2021 年10 月和2022 年7 月之后,该业务又一重大进展,座椅行业加速发展的确定性进一步提高。我们维持公司2022/23/24年EPS 预测0.24/0.53/0.76 元。考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现,成长空间全面打开,参考行业20xPE 的平均水平,同时考虑到公司2022-24 年业绩CAGR 预计为80%,业绩弹性较大,且乘用车、商用车配套有望于2023 年开始放量,给予2023 年30xPE,维持目标价16 元,维持“买入”评级。
再获乘用车座椅总成定点,成长确定性提高。11 月25 日,公司发布公告,于近期收到《定点通知确认函》,成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商,将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。本项目预计从2024 年7 月开始量产,项目生命周期5 年,预计生命周期总金额为18 亿-25 亿元。乘用车座椅业务是公司未来核心的战略方向,本次座椅总成项目定点,是公司继2021 年10 月和2022 年7 月之后,该业务又一重大进展,订单持续兑现,座椅行业加速发展的确定性进一步提高。公司在乘用车座椅领域的快速成长,订单持续兑现,显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可,公司成长空间进一步打开。同时,公司预计将在未来逐步提升座椅部件(骨架等)自制率,以期获得更好的利润水平。
乘用车座椅新客户逐步兑现,国产替代趋势可期。乘用车座椅市场规模庞大,我们预计2023/2025 年全球规模约为3582/3802 亿元,国内规模约为829/880亿元;行业格局较为集中,2019 年全球CR5 为84%,行业进入壁垒高。近年来,行业全球龙头经营压力显现,安道拓近5 年仅一年盈利,2020 年净利润-37亿元,国内优质供应商均有产品替代的机会。依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺的积累,叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势,公司持续拓展乘用车座椅客户,我们认为公司在乘用车座椅领域具备较强的竞争力,有望在未来充分受益国产替代的趋势。
格拉默整合顺利,商用车配套份额稳步提升。公司自2019 年收购格拉默以来,持续推进整合,通过裁员、关厂等手段提升经营效率,通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默,提高双方的成本控制能力。同时,继峰与格拉默在客户资源方面进行协同,格拉默于1H21 与一汽解放签署合资协议,订单有望持续贡献收入增量,提升国内商用车座椅市场份额。
此外,公司顺应重卡家居化发展趋势,商用车居家座舱目前已经完成试装,预计单车价值量在8000 元以上。其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺(新饰件)等获得客户订单,业务开拓进展顺利。我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累,有望充分享受汽车内饰行业在智能化、电动化变革下带来的利润增量。
风险因素:下游客户销量不及预期;乘用车座椅进展不及预期;格拉默整合不及预期。
盈利预测、估值与评级:公司是全球座椅头枕龙头供应商,公司乘用车座椅业务预计将在2023 年量产,逐步贡献业绩。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.01/0.52/0.79 元。考虑到公司进军乘用车座椅领域,斩获头部造车新势力订单,客户拓展持续兑现,成长空间全面打开。参考同行业可比公司新泉股份 (对应2023 年21xPE)和星宇股份(对应2023 年27xPE)估值水平,同时考虑到公司2022-24 年业绩CAGR 预计为80%,业绩弹性较大,且乘用车、商用车配套有望于2023 年开始放量,给予2023 年30xPE,维持目标价16 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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