中直股份(600038)：军民用直升机龙头 “内生+外延”双驱动

　　投资要点
　　公司为中国直升机行业龙头，未来订单预期乐观，业绩有望重回成长通道。公司是国内直升机领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司未来有望受益于（1）内生：陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛，直20 系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量；（2）外延：直升机总装资产未来有望整合，公司直升机主机厂地位进一步巩固。
　　军用：加快国防和军队现代化建设，直20 有望填补10 吨级国产军用直升机装备需求。1）总体保有量低，直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。根据《World Air Forces 2023》数据显示，我国军用直升机数量仅为美国1/6，提升空间大；2）重型直升机少，我国10 吨级军用直升机与美军同级别军用直升机存在至少3000 架数量差距；3）航空装备进入“三20”时代，直20 具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；4）军机采购预期向好，随着国内其他主机厂大额订单下达，军用直升机订单后期有望兑现，公司以直20为代表的10 吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期；5）航展亮点，珠海航展陆军航空兵首次派出现役直升机直20、直8L 和直10 参展，军机装备更新换代有望推进。
　　资产整合：5 月27 日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司；集团下属中航科工、中直股份涉及同类直升机制造业务，未来直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板，直升机主机厂地位进一步巩固。
　　民用：中长期民用直升机市场潜力大。根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025 年我国民用直升机将达到1874 架，到2040 年将超过1 万架；目前国内市场民用直升机主要以进口机型为主，国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司重点产品AC352 是国内首款按新修订CCAR29R2 适航规章完成设计、试验、研制的直升机，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白，未来有望在民用直升机领域持续放量。
　　盈利预测与投资建议：
　　今年以来行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024 年归母净利润0.8/10.2/14.3 亿，2023、2024 年同比增长1161%/39%，PE27/19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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