哔哩哔哩(BILI.O)2022年三季报点评：业绩修复尚需时间 社区氛围助力商业化潜力释放

事件：公司发布22Q3 业绩公告，实现营收57.9 亿元(yoy+11.3%)，符合公司此前指引；实现毛利润10.5 亿元，毛利率18.2%(yoy-1.4pct，qoq+3.2pct)，系收入结构好转所致；实现GAAP 净亏损17.2 亿元（vs 去年同期亏损26.9 亿元），亏损率同比大幅优化22pct 至29.6%；Non-GAAP 净亏损17.65 亿元，减亏程度略优于市场预期。
点评：公司业绩修复尚需时间，各业务商业化进程仍可期。1）移动游戏业务收入14.7 亿元（yoy+5.7%），占总收入比例环比提升4pct 至25.4%，游戏聚焦自研精品、全球发行，国内版号紧缺下海外流水保持增量；11 月游戏业务汇报线有所调整，CEO 亲自听取游戏业务的汇报。2）直播与增值业务收入22.1 亿元（yoy+15.8%），直播业务增长稳健，大会员业务有所疲弱。公司持续打造直播与视频生态一体化，UP 主和主播身份进一步打通，3Q 月均活跃主播数同比增长67%，直播月均付费用户数同比增长79%。3Q 大会员数2040 万人，环比流失60 万人，系精品内容供给不足影响；10 月29 日公司推出了49 部国创作品新内容，其中《三体》动画定档12 月3 日，预计催化4Q 大会员业务。3）广告业务收入13.5 亿元（yoy+15.6%），增速放缓系宏观经济不景气下，品牌广告主预算持续削减；但广告业务作为主要增长引擎定位不变，竖屏视频内容Story-Mode 日均播放量同比增长473%，变现潜力仍存。4) 电商及其他业务收入7.6 亿元（yoy+3.2%），系宏观和站内广告压力增大影响。
社区流量进一步增长，用户维持高粘性。1）3Q 公司MAU 同比增长25%至3.3亿人，DAU 达9030 万（yoy+25%），用户日均使用时长达96 分钟，再创新高；2）月活跃UP 主同比增长40%达380 万，月均投稿量同比增长54%至1560 万，超过125 万名UP 主通过多种渠道在B 站获得收入；3）内容健全和良好的社区氛围促使用户维持高粘性，用户月平均互动次数同比增长41%至144 亿次。
盈利预测、估值与评级：哔哩哔哩为国内领先的年轻人文化社区，优质内容及良好社区氛围助力商业化潜力释放。关注游戏版号发放进程，公司预计23 年在海内外发行多款ACG 主题自研新游；直播与视频深度结合，推动付费用户转化；疫情有效控制后广告主需求预计释放，公司持续拓展广告品类，story-mode 带动播放量提升叠加算法升级有望驱动广告ECPM 增加。维持22-24 年营收预测218/270/335 亿元；考虑到Q3 公司降本力度有所加强，小幅上调22 年净利润预测至-75 亿元（上次预测-80 亿元），维持23-24 年净利润预测-57/-32 亿元。
鉴于公司游戏自研能力有待验证，宏观经济疲软下广告、VAS 业务整体承压，下调游戏、广告、VAS 业务PS 至1/3/2x，维持电商PS 估值倍数1x；下调目标价至17.7 美元，维持“增持”评级。
风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商业化变现不及预期，疫情及宏观经济风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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