拼多多(PDD.US)2022Q3财报点评：营收利润大超预期 持续受益品牌化战略推动

　　事件:
　　公司公告2022Q3 财报，2022Q3 实现营业收入355 亿元（YoY+65%，QoQ+13%）；毛利润281 亿元（YoY+88%，QoQ+20%），营业利润104亿元（YoY+388%，QoQ+20%），净利润106 亿元（YoY+546%，QoQ+19%），归母净利润106 亿元（YoY+546%，QoQ+19%），Non-GAAP归母净利润124 亿元（YoY+295%，QoQ+16%）。
　　我们的观点:
　　营收及利润增长均超预期：品牌化战略顺利推进带动主站GMV 及广告货币化率提高，叠加多多买菜与百亿补贴的发展，推动本季度营收远超彭博一致预期；同时，本季度依然存在疫情扰动因素，公司部分项目投入被动延迟，使得公司整体运营费用率同比下降幅度较大，带动盈利水平远超彭博一致预期。长期公司将坚定投入，我们预计费用率会有所提高。
　　在线营销服务与交易佣金收入增长强劲：2022Q3 在线营销服务营收284 亿元（YoY+58%，QoQ+13%），远高于彭博一致预期的243 亿元；2022Q3 交易佣金营收70 亿元（YoY+102%，QoQ+13%），高于彭博一致预期的65 亿元；2022Q3 商品业务营收0.56 亿元（YoY-31%，QoQ+11%），略低于彭博一致预期的0.58 亿元。
　　品牌化战略推动主站GMV 及货币化率提升，利润持续释放：2022Q3在线营销服务营收同比增长58%至284 亿元，本季度平台消费者对于高质量品牌需求的增长以及主站在农产品、家电、化妆品等行业的品牌合作增加，叠加本季度平台开展的更多促销活动，共同推动在线营销收入同比增长超预期。我们预测2022Q3 主站GMV 同比增长25%至7436 亿元，在线营销服务货币化率提升至3.8%。同时，收入增长超预期以及公司效率提升显著推动主站利润进一步释放，长期来看，公司表示将继续加强供给侧及技术创新投资，例如在家用电器、家具等方面提升供应链效率。
　　社区团购竞争格局持续优化，多多买菜先发优势显著，有望在更多地区实现盈亏平衡：1）多多买菜业务，我们预测2022Q3 多多买菜GMV 约394 亿元。今年各平台持续调整业务地区，美团优选自2022年4 月陆续宣布撤出甘肃、青海、新疆、宁夏、北京等省市，兴盛优选自2022 年8 月陆续撤出山西、江苏、浙江、河北和安徽五省后，近期正式关停河南、山东、四川、重庆地区的业务，社区团购竞争格局持续优化，多多买菜单量及GMV 上涨推动平台议价权提高，盈利能力进一步提升，长期有望在更多地区实现盈亏平衡。
　　盈利预测和投资评级：由于公司主站和多多买菜的持续强劲表现，我们上调公司2022-2024 年营收分别为1,331/1,677/2,009 亿元，归母净利分别为318/359/401 亿元，Non-GAAP 归母净利分别为388/435/487 亿元，对应摊薄EPS 为5.6/6.3/7.0 元，对应P/E 为23.8X/21.1X/18.9X；根据SOTP 估值法，我们给予2023 年拼多多合计目标市值9,742 亿元人民币，对应目标价107.6 美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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