中钨高新(000657)：钨产业链一体化龙头 数控刀具+钨丝双轮驱动

全产业链布局,“内部改革+股权激励”助力公司经营状况持续向好
中钨高新是钨产业一体化管理运营的平台型企业,在中国钨行业居于领先地位。背靠五矿集团,公司完成了矿山+冶炼+精深加工的全产业链布局。硬质合金资产注入初期,净利润表现欠佳;近年来,随着公司资源整合完成、持续推进市场化改革、专项改革和中长期激励,历史包袱出清,净利润明显改善,盈利能力不断增强。然而,与可比公司相比,公司刀具综合毛利率、净利率仍存在较大提升空间,随着公司改善产品结构、推行管理改革,盈利弹性有望在未来释放。
APT产量居国内领先地位,钨矿企业资产有望在未来注入公司
我国是世界上钨资源最丰富的国家,目前探明钨储量全球第一;公司实际控制人五矿集团为国内最大的钨矿厂商,2021年五矿集团钨精矿产量占全国总产量18%,处于绝对领先地位。公司受托管理五矿集团旗下5家矿山企业,钨精矿自给率高达80%。公司获得集团承诺,钨矿企业资产有望在未来注入公司,进一步提升公司原材料自给率及公司整体盈利能力。国内APT产量逐年增加,2021年厦门钨业、中钨高新占据国内半壁江山,公司APT产量居国内领先地位。
通用制造业上行拐点在即+进口替代加速,刀具龙头有望充分受益
目前制造业景气仍处于磨底阶段,但按照历史周期规律,行业有望逐步迎来上行拐点,且宏观和中观层面代表性指标初现积极信号。同时,刀具为机床切削工艺关键部件,耗材属性明显,全球市场超千亿,国内近500亿元,其中硬质合金刀具占比约53%,制造业升级背景下需求持续扩容。同时,行业兼具进口替代和龙头份额提升双重机遇,成长性优异。2021年,公司硬质合金产量世界第一,数控刀片产量中国第一。与行业内其他刀具企业相比,公司经过多年技术积累,在产品性能等方面均处于业内第一的位置。因此,公司1)产品均价高于国内同类企业;2)获得向提供高附加值综合解决方案转型的机会。此外,子公司金洲公司PCB 微钻市占率位居世界第一。与同业公司相比,金洲公司产品全面、应用领域广泛、技术领先,竞争优势突出。随着子公司高附加值产能扩张,有望助力公司净利润加速增长。
钨丝作为金刚线细化技术变革方向趋势明确,有望成为公司新的业绩增长点
全球双碳目标下,光伏行业装机需求有望保持长期景气,硅片环节产量持续增加。金刚线耗材属性明显,直接受益硅片产量增长及细线化趋势。根据测算,2022-2023年金刚线的需求有望同比增长76%、55%。当前金刚线的母线主要是碳钢线,线径缩小或已接近极限,而钨丝线径可以做到30μm以下,更适应金刚线细线化和硅片薄片化需求,钨丝作为金刚线细线化新一轮技术变革方向趋势明确,目前技术持续进步,降本持续推进,未来有望逐步实现对碳钢丝的替代。公司具备钨产业链资源及钨丝技术能力,目前已规划扩产100亿米钨丝,随着钨丝规模应用,未来不排除新增产能,后续钨丝持续扩产放量后,公司利润弹性有望明显提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.84、8.67、11.17亿元,对应PE分别为28、19、15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1、刀具市场竞争加剧风险;
2、金刚线降本不及预期,光伏钨丝渗透率提升速度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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