海尔生物(688139)：技术筑就壁垒 生命科学与医疗创新两翼齐飞

海尔生物从生物医疗低温存储设备行业起步，不断开拓，现在已经成长为一家生命科学与医疗创新综合解决方案服务商。公司是细分领域内资龙头，在全球范围内均有较强竞争力。近年来，公司积极进行物联网业务转型，在生命科学领域推出全场景解决方案，在医疗创新领域不断复制成功案例，助力业绩快速增长。我们预计公司2022-2024 年收入为28.36 亿/36.63 亿/47.48 亿元，同比+33.4%/29.2%/29.6%，净利润为6.18 亿/8.16 亿/10.70 亿元，同比-26.8%/+32.1%/+31.0%，对应EPS 预测为1.95/2.57/3.37 元，现价对应PE35/27/20 倍。选取迈瑞医疗、开立医疗、翔宇医疗为可比公司，2022 年行业平均PE 为44 倍（Wind 一致预期），考虑到海尔生物处于龙头地位，且新业务增长预期较高，给予2022 年44 倍PE 作为合理估值，对应目标价86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
低温存储行业国内龙头，物联网、非存储业务打破行业天花板。公司深耕低温存储业务17 载，在全球低温存储行业具有较强竞争力。公司2021 年实现收入21.26 亿元，同比增长51%，归母净利润达到8.45 亿元，同比增长122%。公司在低温存储技术和渠道的基础上拓展物联网业务和非存储业务，突破低温存储行业天花板。传统主力产品竞争力强，为新产品、新业务提供强大引流渠道，公司未来业绩增长动力十足。
技术+品牌铸就护城河，生命科学、医疗创新两大板块深入推进。公司业务可分生命科学、医疗创新两大板块。生命科学板块基于样本安全场景，构建智慧实验室业务，营收占比大，增速稳健，传统优势产品与生物安全柜、离心机、程序降温仪等新产品协同发力，引流能力强。医疗创新板块囊括数字医院、智慧公共卫生、智慧用血三大场景。智慧公共卫生：基于疫苗安全业务，接种点智慧改造+海外订单共同带来快速增长；数字医院：立足药品与试剂安全，不断探索智慧用药、智慧手术室等新场景，带来发展新空间；智慧用血：保障血液安全，智慧城市血液网加速复制，三大伟业与公司协同效应逐步展现。我们预计2022-2024 年智慧实验室、智慧公共卫生、数字医院、智慧用血四大场景营收CAGR 分别为30%、50%、20%、30%，公司整体营收CAGR 为30%左右，业绩增长动力明确，发展快速。
物联网助力高端化、平台化、国际化，非存储业务未来可期。
高端化：纵向突破，基础扎实+物联网赋能，产业链不断延伸。受益于生物制药等新场景不断兴起，公司基本盘低温存储产品下游需求旺盛，2018-2021 年传统低温业务收入CAGR 接近20%左右，维持稳健增长。公司于2018 年发力物联网转型，使用物联网技术为已有产品赋能升级，实现冷藏设备智慧化管理、血液储存城市网络化管理，解决样本利用率低、保存品配置效率低等行业原有痛点。同时公司基于已有业务不断纵向拓展，血液安全场景通过与三大伟业协同，向血液多成分分离和血液治疗延伸；药品试剂场景发力拓展静配中心液体用药和手术室耗材与物资管理解决方案，产业链覆盖愈发全面。公司2022 年前三季度物联网业务增速高达98.35%，“产品+服务”回报丰厚。
平台化：横向“扩圈”，布局综合场景智慧解决方案。近年来公司积极开拓新业务，陆续研发了生物安全柜、二氧化碳培养箱、高性能离心机、高压灭菌器、恒温恒湿箱、程序降温器和实验室自动化设备等科研仪器，产品不断“扩圈”。
新产品与传统低温冷藏业务协同效应良好，形成完整的产品矩阵，在生命科学领域形成完整的智慧实验室解决方案，有效提高实验室管理水平和科研效率。
2022 年10 月27 日，工商变更信息显示公司收购金立信60%股份，二者强强联合，加强公司综合场景运维能力。公司顺利孵化航空温控产业，开通“上海- 法兰克福”、“上海-台北”两条航线，航空冷链属于高端业务，前景值得期待。
国际化：网络覆盖再加速，新产品插翅出海。海外方面，公司网络总数突破700家，覆盖130 多个国家，2022 年前三季度海外业务增速达54.02%，随着公司当地化布局不断深入，外海市场渗透率提升，海外业务有望保持高速增长。
风险因素：公司物联网业务拓展不达预期；公司非存储业务拓展不达预期；局部疫情反复影响；公司业绩波动；公司研发进展不达预期；公司海外市场拓展不达预期；原材料涨价；汇率变动。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024 年收入为28.36 亿/ 36.63 亿/47.48 亿元，同比+33.4%/29.2%/29.6%，预计公司2022-2024 年净利润为6.18亿/8.16 亿/10.70 亿元， 对应EPS 预测为1.95/2.57/3.37 元， 同比-26.8%/+32.1%/+31.0%，现价对应PE 35/27/20 倍。选取迈瑞医疗、开立医疗、翔宇医疗为可比公司，Wind 一致预期对应2022 年行业平均PE 为44 倍，考虑到海尔生物处于龙头地位，且新业务增长预期较高，给予2022 年44 倍PE 作为合理估值，对应目标价86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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