赛富时(CRM.US)：核心需求增长稳定 利润有望持续改善

　　2023 财年第三季度好于市场和我们的预期
　　Salesforce 发布了2023 财年第三季度业绩：收入同比增长14%至78.37 亿美元，通用准则下运营利润为4.6 亿美元，净利润为2.1 亿美元，对应摊博后每股盈利为0.21 美元；非通用准则下经营利润和净利润分别为17.77 亿美元和13.98 亿美元，对应摊薄后每股盈利为1.4 美元。由于客户对核心云产品的需求超预期，叠加运营成本同比增速开始放缓，使得本季度的营收和利润均超出市场和我们的预期。
　　发展趋势
　　在高不确定性的宏观形势下添加确定性。三季度公司依旧面临宏观经济形势和强势美元的影响，各行业也开始不同程度的减少对数字产品的采购，公司营收增速虽然进一步放缓，但是对核心云产品和服务的需求依旧保持了较高的增长确定性。三季度销售云、客服云、平台云、电商云和数据云分别同比增长12%、12%、19%、12%和13%，总剩余应尽义务的增速依旧保持10%双位数的增长，侧面说明公司未来短期的业绩增长仍保持较高确定性，我们预计出现大幅波动的可能性较低。
　　成本压力开始放缓，利润端有望持续改善。各项成本的高投入一直是制约公司利润端无法释放的主要原因。在连续五个季度运营成本投入同比增长20%+之后，本季度的增速放缓至6%，使得公司在通用准则和非通用准则下的经营利润率均达到了5.9%和23%的历史高位。我们认为公司经营成本在未来4 个季度增速有望持续放缓，利润端有望持续改善。
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　　盈利预测与估值
　　我们对CRM 行业在未来一年的数字化进程维持乐观的态度不变，认为公司在行业中具备较强的核心竞争力，维持2023 财年收入预测不变，小幅上调Non-GAAP 净利润4.6%至49.3 亿美元。但同时亦考虑到宏观经济扰动或对公司带来的持续影响，分别下调2024 财年收入和Non-GAAP 净利润5.4%和4.8%至355.5 亿美元和57.0 亿美元，维持跑赢行业和219 美元的目标价不变，对应2023 和2024 财年P/S 分别为7.1 和6.2 倍。当前股价对应2023 和2024 财年P/S 分别为5.2 倍和4.5 倍，具有36.7%上行空间。
　　风险
　　美国宏观经济不确定性，行业竞争加剧，新冠疫情和全球经济波动风险，商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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