国金证券(600109)：投行“牵引”战略 业务协同发展

投行“牵引”战略驱动，有望受益于全面注册制稳步推进国金证券以投行业务为核心特色，业务规模在中型券商中领跑、在新兴产业领域竞争优势显著；公司以投行为中心，打造投行“牵引”发展战略，强调投行与财富、研究等其他业务条线协同联动、共同成长。我们认为，公司有望充分受益于全面注册制改革稳步推进，前瞻的战略引领发展方向，业务有望协同发展。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入等假设，预计公司2022-2024 年BPS 为8.37/8.83/9.35 元（2022-2023 年前值为8.60/9.23 元），可比公司Wind 一致预期PB（2023E）平均值为1.0 倍，考虑到公司投行优势显著、业务协同发展落地，我们给予公司2023 年PB 估值溢价至1.2 倍，对应目标价10.60 元（前值为12.80 元），维持增持评级。
轻资产业务主导，投行业务特色显著
公司由轻资产业务主导，投行特色显著。根据证券业协会，国金综合实力排名行业23 名左右（2021 年），而投行业务收入排名行业第10 位，主要得益于公司投行在股、债、并购等领域全面布局发展，尤其在TMT、医疗等新兴产业积累较强资源优势。经纪业务方面，四川区位优势明晰，以金融科技为抓手，深化财富管理转型，围绕佣金宝APP 打造综合财富管理服务生态。公司ROE 水平较高，2019-2021 年分别为6.5%/8.6%/9.9%，高于行业同期的6.3%/7.3%/7.8%。公司重资产业务收入占比相对较低（21 年收入占比42%），今年5 月定增落地补充资本实力，杠杆率具备一定的提升空间。
22Q1-Q3 投行表现亮眼，投资拖累业绩
公司前三季度营业收入40.7 亿元，同比-17%；归母净利润8.2 亿元，同比下降47%，主要系投资类收入0.88 亿元，同比-93%所致。22Q3 单季度营收15.7 亿元，同比-14%，环比-1%；归母净利润2.8 亿元，同比-47%，环比-33%。细分业务看，投行表现亮眼，前三季度净收入13.8 亿元，同比+32%，22Q3 单季度净收入7.1 亿元，同比+80%，环比+122%。
政策预期向好，重视特色券商配置机遇
近期地产三箭齐发、央行降准等政策密集落地，充分激活市场情绪，当前股市核心逻辑向好，市场景气度及风险偏好有望全面提升。同时目前股市性价比、资金面、政策面等因素积极，且后续围绕全面注册制改革、提升上市公司质量改革可期，我们认为券商板块向下空间或有限，而向上具备弹性，建议重视券商板块贝塔机遇。公司投行业务优势领跑，牵引其他业务协同发展，有望充分受益于全面注册制改革稳步推进，未来增长空间可期。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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