爱奇艺(IQ.O)：内容聚焦提升经营效率 降本增效再续盈利趋势

事件概述：
公司发布三季度业绩公告，22Q3 公司实现营业收入74.71 亿元，同比-1.6%，归母净利润-3.96 亿元，同比-77.4%，Non-GAAP 归母净利润1.87 亿元，去年同期为-13.99 亿元。
会员收入稳健会员数回升，广告收入跌幅收窄其他业务收入改善
会员端，公司22Q3 实现会员收入42.11 亿元，同比-1.8%，日均订阅会员数1.01 亿人，环比+2.8%，ARM 13.9 元/人，同比+1.8%，环比-4.3%，我们预计ARM 受暑期促销加大环比下降、会员数得益于内容表现良好环比而回升，会员收入整体保持稳健。
广告端，公司22Q3 实现广告收入12.5 亿元，同比-24.9%，增速环比+9.7pct，QM 数据显示22Q3 爱奇艺平均MAU 4.65 亿人，同比跌幅收窄，我们预计广告得益于流量与品牌广告而有所回暖；公司22Q3 实现内容分销收入7.30 亿元，同比+16.4%，其他业务收入12.8 亿元，同比+26.7%，我们预计抖音合作开始贡献增量，内容上线推动内容分销、IP 授权等业务收入回暖。
内容聚焦推动成本持续压降，坚定降本增效助力连续三季度盈利
成本端，公司22Q3 实现内容成本43 亿元，同比-18.9%，占收入比重为57.56%，环比-1.0pct，公司内容策略成效展现，头部内容表现不俗内容ROI 提升带动成本压降；相应地，22Q3 公司实现毛利率23.6%，环比+2.5pct，成本优化推动盈利能力提升。
利润端，公司22Q3 实现营业利润3.10 亿元，营业利润率4.1%，环比+2.3pct，实现归母净利润-3.96 亿元，归母净利率-5.3%，Non-GAAP 归母净利润1.87 亿元，对应净利率2.51%，环比+1.33pct，公司连续三个季度实现经调整正溢利且Q3 利润规模环比扩大，降本增效成效充分展现全年盈亏平衡目标可期。
投资建议
公司内容ROI 提升带动经营效率改善，坚定降本增效推动持续三个季度实现盈利，自由现金流季度首次转正22 年全年盈亏平衡目标有望实现，叠加23 年内容储备丰富、内容自制能力提升与内容排播稳步复苏，公司经营向好盈利能力持续提升。
我们假设22-24 年：（1）行业提价通道确立公司会员ARPPU年同比+0.2%、+4%、+4%；（2）公司内容排播复苏期末订阅会员数同比+3.2%、+6.1%、+3.2%；（3）广告大盘随宏观环境回暖公司单MAU 广告收入同比-33.8%、+3.0%、+3.0%。考虑公司坚定降本增效盈利能力持续验证，我们上调盈利预测，22-24 年营业收入由280.17/297.13/314.17 亿元调整为287.58/309.15/326.28亿元，成本项未调整，归母净利润由-57.74/-43.75/-28.75 亿元调整为-4.68/3.95/9.87 亿元，对应EPS 分别为-0.08、0.07、0.16 元，对应2022 年12 月3 日收盘价3.34 美元/23.46 元股，PE 分别为-43.36、51.43、20.55 倍。鉴于广告大盘恢复未及预 期但公司盈利能力已持续验证，选取可比公司给予23 年PS1.2X，参考2022 年12 月3 日人民币/美元汇率7.0246，23 年目标市值由356.56 亿元/52.76 亿美元调整为370.99 亿元/52.81亿美元，对应目标价由41.40 元/6.13 美元调整为43.07 元/6.13美元，较最新收盘价相对空间为+83.59%，维持“买入”评级。
风险提示
内容行业监管再趋严；疫情反复内容制作进度受阻；内容上线节奏未及预期；内容表现及用户口碑未及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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