哔哩哔哩(BILI.OQ)跟踪报告：STORYMODE丰富内容生态 拓展商业化空间

Story Mode（竖屏上下滑模式）经过近一年发展，已成为B 站内容生态重要组成。我们看好Story Mode 提升用户粘性、强化平台分发能力、提升商业化能力。中性预期下，我们测算Story Mode 有望在2024 年贡献50%平台VV，贡献24.6 亿元广告收入。投资角度，我们仍看好B 站作为面向年轻世代消费者的高活跃社区的商业价值，维持“买入”评级。
B 站开启竖屏上下滑模式，顺应内容趋势，提升分发能力。B 站21Q4 开始大规模推广Story Mode，2022 年4 月开启商业化变现，目前平台竖屏短内容主要以此模式进行分发，此外部分横屏PUGV、OGV、直播间也加入到Story Mode的分发资源库中。我们认为，“竖屏+短内容+上下滑”的结合是视频内容“画幅+篇幅+分发方式”的完美契合，上下滑模式强化了平台对内容的掌控力与商业化能力。对B 站而言，Story Mode 是提升平台内容库中竖屏短内容分发效率的必由之路。
Story Mode 已成为B 站生态重要组成，2024 年有望24.6 亿元广告收入。竖屏短视频是B 站内容生态的重要组成，在B 站正式推出Story Mode 之前单次观看市场下探已成趋势（从18Q3 5 分钟降至22Q1 2.5 分钟）。Story Mode 顺应用户需求推出后，观看量占比逐季度提升，我们判断22Q3 Story Mode VV 占比或已达到30%。我们认为，Story Mode 将有助于提升用户粘性、强化平台对于直播和OGV 分发能力并贡献可观广告收入。中性预期下，我们测算StoryMode 有望在2024 年贡献50%平台VV、贡献24.6 亿元广告收入。
参考快手和YouTube 经验，上下滑竖屏内容已成为视频平台的重要功能组成。
快手：2020 年9 月推出8.0 版本后拥抱竖屏上下滑模式，模式更新后快手用户维持高粘性稳健发展，广告收入连续4 个季度实现翻倍以上增长，商业化效率持续提升。YouTube：2020 年9 月内测Shorts 上下滑模式，22Q1 Shorts 单日观看量超过300 亿次，22Q2 Shorts MAU 超过15 亿；2022 年9 月Shorts 启动广告商业化，并将于2023 年开始面向创作者分成。
风险因素：公司用户增长不及预期；国内游戏版号恢复发放进度不及预期；海外引进游戏版号受限；自研游戏上线进度不及预期；日番引进审核难度超出预期；UP 主负面舆论风险；公司电商业务盲盒销售监管趋严风险。
投资建议：公司作为年轻世代泛娱乐内容社区，随着用户消费力提升、StoryMode 拓展商业化空间，我们认为B 站仍有较大商业化潜力有待释放。我们维持公司2022E~24E 收入预测218.64/267.16/326.58 亿元， 净利润预测-78.20/-34.63/-6.23 亿元。估值方面，参考主流的社交与内容社区类可比公司（具体见正文）平均2023E PS 2.9x，审慎预测下，给予哔哩哔哩2023E 目标PS2.6x，对应目标价24 美元/ADR，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。