特斯拉(TSLA.OQ)深度跟踪报告：探究特斯拉电动车短期、中期销量空间

受Twitter 事件、市场对全球汽车销量担忧等因素持续影响，今年以来特斯拉股价表现疲软。伴随Twitter 收购落地，公司上海工厂扩产完成，以及德州、柏林工厂产能持续爬坡，我们判断公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求端过渡，而当前不利的宏观环境，亦加剧市场担忧。基于对中国、美国、欧洲等市场短期、中期需求的分析判断，并结合特斯拉自身产品竞争力、车型规划等因素，我们判断市场当前担忧明显过度，预计特斯拉2023 年需求能见度预计在190~200 万辆之间，悲观情形下中期需求预计仍将在300 万辆之上。我们持续看好特斯拉中长期投资价值，并建议投资者积极关注特斯拉短期股价大幅回调带来的布局机会。
市场担忧：逐步从供给向需求过渡，Twitter 收购事件等亦构成短期扰动。2022年以来，公司股价累计跌幅为-48%，主要受Twitter 事宜、品控问题、销量担忧等系列因素的影响。马斯克已于10 月27 日完成Twitter 的私有化事宜，Twitter收购事项的扰动已较多被市场所price in。伴随公司上海工厂产能扩建完成，以及美国奥斯汀工厂&德国柏林工厂产能持续爬坡，当前公司面临的主要约束因素正逐步从供给向需求端切换，而当前持续欧美市场持续攀升的汽车按揭利率，以及全球经济疲软带来的需求端不确定性，正在成为市场当前的主要担忧项，这亦是本篇文章主要分析的内容。
需求分析：预计短期销量能见度190~200 万辆，中期保守预计超300 万辆。1）伴随着新能源汽车行业的高景气度，我们预计2022 年全球新能源汽车销量约1075 万辆，对应渗透率约13%。未来随着行业的发展，我们预计到2025 年，全球新能源汽车销量有望增长至2411 万辆，对应渗透率约27.4%、三年复合增速约31%。2）Marklines&特斯拉销量数据显示，过去五年公司在全球新能源汽车领域市占率稳定在13%-18%之间。（a）短期来看：基于对美国、中国、欧洲等地区需求的分析，我们预计2023 年公司Model S/X/3/Y 四款车型销量贡献超190 万辆级。（b）中期来看：未来随着公司新产品的释放，以及老款产品的改款，公司会在产品层面下更多功夫（如：针对各区域市场开发复合本土化需求的产品）。我们认为公司未来在全球新能源汽车领域，保守预计有望继续拿到超过12%的市占率，对应2025 年销量超300 万辆。
后续关注：成熟车型改款、新车型量产释放进度。1）针对于市场担心的特斯拉未来产品需求增速放缓问题，我们判断：随着生产瓶颈的解决，特斯拉大概率会在产品层面做更多功夫（如：成熟车型改款，针对不同市场开发或改款符合本土需求的产品，在产品内饰、空间等层面做更多优化等），未来产品竞争力有望继续保持。2）基于公司对于Semi 的产量指引（2024 年产量目标约5 万辆），我们预计该车型对公司后续销量贡献有限，将主要由Cybertruck、更为廉价的产品等组成。我们将持续跟踪两款产品的量产及交付动态。
风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；自动驾驶政策落地进展不及预期的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；公司柏林&奥斯汀工厂进展不达预期的风险等；公司动力电池供应商产能不足的风险；电网负荷不足风险等。
投资建议：公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求端过渡，结合对中国、美国、欧洲等市场短期、中期需求的分析，以及考虑特斯拉自身产品竞争力、车型规划等要素，我们判断市场当前担忧明显过度。我们维持公司2022-2024年营业收入预测分别为827/1183/1540 亿美元，维持公司2022-2024 年Non-GAAP 净利润预测分别为140/191/272 亿美元。公司当前股价对应2022/23/24 年PE（Non-GAAP）为44/32/23x，我们建议投资者积极关注特斯拉短期股价大幅回调带来的布局机会。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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