爱奇艺(IQ.O)：自由现金流首次转正 会员业务持续承压

　　公司Q3 实现营收74.71 亿元，连续三个季度实现非公认会计准则的营业利润。公司Q3 毛利率24.00%，同比上涨16.31pp，环比增加2.54pp。 Q3 运营利润3.10 亿元，Non-GAAP 归母净利润1.87 亿元。 Non-GAAP 归母净利润21 年同期值为-14.00 亿。
　　会员服务收入略有下降： Q3 会员服务收入为42.10 亿元，同比下降1.82%，环比下降1.75%。同比下降主要由于疫情影响，5、6、7 月消费者意愿下降，且公司部分内容延迟上线，过度缩减市场费用。环比下降系7、8 月暑期目标群体多为学生用户，公司使用促销手段，造成收入数值略有下降。
　　广告收入表现回升： Q3 在线广告收入12.45 亿元，同比减少25.00%，环比上升4.27%，成功扭转下降的趋势。同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大，广告投放更加谨慎。
　　内容分发业务同比上升： Q3 内容分发收入7.30 亿，同比上升16.43%，环比上升52.40%。主要原因是易货交易价值的增加。
　　经营现金流持续改善，自由现金流首次转正： Q3 经营活动现金流为1.96 亿，22Q2 为0.47 亿，21Q3 为-20.80 亿。自由现金流为1.48 亿，22Q2 为-0.19 亿，21Q3 为-21.97 亿。本季度爱奇艺现金流明显改善，持续维持经营活动现金流为正。
　　公司会员服务业务或持续保持稳定增长状态，广告收入预期仍受到宏观经济和疫情因素的影响。综艺方面， 22Q4 已上线的《一年一度戏剧大赛2》等综艺受到较高的市场关注。剧集上，Q4《你安全吗》、《唐朝诡事录》等剧集取得较大成功，22Q4 已播剧《谢谢你医生》等也取较高市场热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU 提升。我们预计公司2022~2024 年的营业收入分别为290.14 亿元、296.18 亿元和311.28 亿元（22~24 年原预测值为287.59 亿元、297.27 亿元和314.16 亿元），根据可比公司调整后2023 年P/S 均值0.94X，汇率值为 7.04，目标价为4.59 美金/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、行业监管风险、广告收入不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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