辣条一哥将上市！卫龙业绩为何“变脸”？|IPO笔记

撰文|蜜妹儿&编辑|凯

这是@闺蜜财经的第1182篇原创

一波三折后，准“辣条第一股”卫龙终于要上岸了。

12月5日，卫龙在港交所公告，拟全球发售9639.7万股股份，于12月5日至8日招股，发售价将为每股10.40港元-11.40港元，预计12月15日于联交所主板挂牌上市。

按发售价中位数计，卫龙预计此次全球发售所得款项净额约9.355亿港元，市值约为240亿港元，折合人民币约220亿元。

唏嘘的是，此前经过一轮又一轮的融资，卫龙的投后估值曾一度超过600亿元人民币。而这次上市后的市值，还不到此前估值的一半。

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我国面筋产业广泛分布在以湖南、河南、河北、四川、重庆为主的国内数十个省市自治区。其中，又以湖南、河南两大产地为首。

卫龙就发迹于河南。1999年，刘卫平、刘福平兄弟于河南漯河创立卫龙食品。虽然成立于河南，但刘卫平是一位湖南人。

公开报道的故事是，20多年前，刘卫平独自一人到河南漯河闯荡，一开始就没想过打工，而是到处市场考察。

据说当时他仅用了两天，就发现了商机，告诉在老家的弟弟刘福平，让他从老家带人一起到了河南漯河开始创业。

尽管也是从小作坊做起，但刘卫平并不满足于致富，而是要做大做强。2004年，刘卫平成立了平平食品并进驻漯河工业园，此后他继续投建新工厂，搞规范化管理。

辣条市场本来鱼目混杂，小作坊生产让人担忧食品安全，实际上这些年内媒体的相关报道也不胜枚举。在此背景下，走规范化工厂路线的卫龙脱颖而出。

如今的卫龙已有30多年历史，主营产品主要分为调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品等三大类。

这些年里，卫龙食品的营收步步增长，但背后亦有隐忧。

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招股书里蜜妹看到，辣条虽然单价不高，但吸金能力不小。

具体到卫龙，其营收2019年为33.85亿元，2020年增加21.7%到41.20亿元，2021年增加16.5%到48.00亿元，2022年上半年，其营收22.61亿元，同比下降1.8%。

同期其净利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元、-2.6亿元。

一个明显的趋势是，这3年多卫龙在营收增加的同时，营收增速逐渐趋缓。2022上半年其营收增速下降尤其严重，而净利润也由正转负。

招股书提到，2022上半年营收同比下降主要因为疫情对生产交付的影响，以及期间对主要产品在新包装、生产工艺、配方或规格方面进行升级而作出价格调整，致使客户需要一定时间应对该价格调整。

2022上半年的净亏损，则是由于与编纂前投资有关的一次性的以股份为基础的付款影响，且2022年的经营业绩也将受到该影响。

净利率方面卫龙也呈下降趋势，上述时间段内分别为19.4%、19.9%、17.2%、11.5%。这与其原材料成本占比上升不无关系。

卫龙在产品生产中使用的主要原材料包括大豆油、面粉及魔芋等。另外还有辣椒和花椒等调味料和其他辅料。

2019-2021年，截至2021年及2022年6月30日止6个月，这些原材料成本分别为1009.0百万元、1145.4百万元、1429.4百万元、697.7百万元、693.7百万元，分别占其总收入的29.8%、27.8%、29.8%、30.2%及30.7%，今年上半年略有提高。

此外，2022上半年，卫龙受疫情影响员工缺勤率提高，直接影响产能；供应链方面也受到了影响。

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在风险提示里，卫龙直言：其依赖第三方经销商将产品投入市场，而未必能够控制这些经销商及其次级经销商。

数据显示，截至2022年上半年，卫龙深入渗透中国市场的经销及销售网络包括超1830家线下经销商。

2019-2021年，以及截至2021年及2022年6月30日止6个月，这些线下经销商的销售分别占其收入的92.6%、90.7%、88.5%、88.3%及89.4%。

故以下任何一项事件均可能会导致卫龙的收入波动或减少，并可对我们的财务状况及经营业绩产生不利影响：

一家或多家经销商减少、延误或取消订单；

经销商选择或增加销售竞争对手的产品；

未能与现有经销商续订经销协议及维持关系。

另外在品牌营销方面，卫龙也有过“翻车”的先例。如今年3月的涉低俗营销事件，因包装上印有“约吗”、“贼大”、“强硬”等字眼，被质疑打色情擦边球。

以及“红线”食品安全，这些年里卫龙的部分产品也有被点名，涉及微生物超标、油脂酸败、超量或超范围使用防腐剂、甜味剂、色素等。

2022年很不容易。卫龙提到，截至2022年10月末，其销售额有所减少。同时预计2022年内利润将大幅下降，其中原因之一是与编纂前投资有关的，以股份为基础的付款涉及该司和若干编纂前投资者签订的股份购买协议之补充协议。

据此，该司2022年4月以对价1576.2689美元向该等投资者发行及出售合共157626890股每股面值为0.00001美元的普通股。

但不管怎样，卫龙最终还是顺利上市了。要知道2021年5月、2021年11月、2022年6月，卫龙曾三次向港交所递交招股书，都没有下文。直到2022年11月23日，卫龙再次更新招股书，终于成功扣响港交所大门。

明天会更好吗？

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