和讯SGI|毛利率堪比茅台，研发不足销售1/10,万泰生物最新得分86

　　12月8日，万泰生物盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，这可能和鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗被纳入紧急使用有关。

　　12月5日当天有四款新冠疫苗宣布被纳入紧急使用，随着国内多个城市先后优化核酸查验政策，核酸检测需求大幅减少，抗原检测和新冠疫苗需求有所上升。

　　不过，这并不意味着万泰生物业绩一定会上涨。事实上，以核酸、抗原检测为核心业务的上市企业，无法继续支撑如今这般高增长业绩。

　　对于万泰生物而言，核酸检测相关收入是其第二大收入来源，而抗原检测需求转化为业绩有滞后性，因此目前应用场景仍然是相对小规模的To B或To G市场。

　　同时新冠疫苗产品竞争也较为激烈，截至目前，国内已有13款新冠疫苗获国家药监局批准附条件上市或被纳入紧急使用。但需注意的是，目前还有多家企业正研发新冠疫苗，甚至有些已进入III期临床。

　　据了解，万泰生物主要从事体外诊断试剂、仪器与疫苗研发、生产及销售，最大营收来源是疫苗。2022年上半年，疫苗收入占比为73.58%，诊断收入为15.6亿元，其中大部分是核酸检测收入。

　　2022年前三季度，万泰生物实现营业收入86.51亿元，同比增长140.56%；实现归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%。

　　万泰生物将收入、净利大增归因于两方面，一是二价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加，二是受国内外疫情影响，新冠原料和新冠检测试剂的收入及利润实现快速增长。

　　从和讯SGI指数来看，万泰生物最新获得86分，与上一季度持平。

　　值得注意的是，目前国内HPV疫苗虽然供不应求，但入场企业在增加，同时相对九价HPV疫苗，国产的二价HPV疫苗属于过渡性疫苗，未来随着国产二价产能提升与九价疫苗上市，市场将进一步被压缩，万泰生物的优势也将逐步消失。

　　另外，随着业绩走好，万泰生物股价也在走高。上市两年，万泰生物的股价从首发的8.75元/股上涨至最高的344.70元/股。面对股价与业绩的上涨，万泰生物的高管与董事开启了减持模式。最新一期的减持计划是在11月29日，董事、监事、高级管理人员李莎燕发布了减持计划。

　　事实上，上市以来，万泰生物其他多名高管亦先后进行了多次减持，包括董事长兼总经理邱子欣、总工程师李益民、董事兼副总经理叶祥忠、赵灵芝、副总经理李莎燕。对于减持原因，万泰生物披露的公告，上述高管减持大多基于个人或自身资金需求。

　　近日，万泰生物市值曾超过智飞生物(300122)，与其高毛利率是离不开的。万泰生物2022年前三季度毛利率89.57%，接近茅台毛利率。这主要依靠占收入比重为73.58%的二价宫颈疫苗带动，这款产品的毛利超过茅台，达到92.5%。2021年，贵州茅台(600519)的毛利率为91.5%。

　　受毛利率影响，万泰生物2022年前三季度净利率为46.69%，高于去年同期的33.75%，盈利能力提高。

　　加权净资产收益率年为59.41%，高于去年同期的35.78%和前年同期的26.04%。可见万泰生物净资产赚取利润较高，综合管理水平优秀盈利能力有所增强。

　　伴随着盈利能力提高，现金流也在增强，2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额占营收比重为35.98%，高于前两年。不过应收票据及应收账款周转天数却是近两年最高的，是100.95天，资金周转速度需提高。

　　研发创新方面，2022年上半年，万泰生物的研发费用为2.33亿元，同比上涨14.13%。但仍低于销售费用，2022年前三季度万泰生物销售费用达到了25亿元，同比2021年前三季度的10.8亿元增加131%。

　　对于研发费用变动原因，万泰生物在半年报中表示，主要是疫苗研发人员薪酬及物料消耗增加所致。

　　但与去年同期、同行业相比，万泰生物研发投入力度较低，2022年前三季度研发投入占营收比重4.39%，低于上年同期的12.61%，同时低于同行业沃森生物(300142)的18.28%。

截取自2022年半年报

　　2022年上半年，万泰生物申请专利23项，获得授权专利12项、医疗器械注册证6项、一类备案1项； 受理国内新产品注册11项，获得国际认证1项。截至2022年末，拥有有效专利241项；拥有新药证书 6 项、药品注册证书 10 项、医疗器械注册证 381 项、一类备案12项、国家二级标准 物质证书 154 项；拥有国际认证115项，其中包含欧盟CE认证90项、WHO PQ 认证3项、美国FDA授权3项、澳大利亚TGA认证3项和WHO认证1项。