顺络电子(002138)：汽车光储业务乘势而上 电感持续国产替代

　　投资逻辑
　　汽车电子业务快速增长，新能源车/光伏储能领域占比提升。根据我们测算，2025 年汽车领域磁性元件规模近400 亿元，5 年CAGR 达14.1%，2024 年光伏磁性元件规模近百亿，4 年CAGR 近30%。公司以技术、客户资源积极布局汽车领域，已通过头部客户博世、法雷奥等 tier 1 厂商认证；产品类型拓展，逐步覆盖ADAS、BMS、OBC 等等。公司不断提升汽车光储类占比，降低消费类占比，1-3Q22 该部分营收3.48 亿元，同增57%，占比达10.93%。1-3Q22 总营收31.81 亿元，同减8.5%，归母净利润4.07 亿元，同减32.4%，主要系消费类占比较高，而需求低迷，处于持续去库存状态。
　　国内电感业务龙头，持续受益国产替代机遇。根据我们测算，2024 年全球电感市场规模达超60 亿美元，三年CAGR 达6%；根据中国电子元件行业协会，2019 年日系厂商CR3 达到41%，公司作为国内电感龙头市占率仅为7%，中国电感对外进口仍有一定依赖度。日企收缩中低端电感战线后中国台湾、中国大陆厂商加速追赶，中高端领域持续推进；公司技术积累深厚，2020 年成功研发出一体成型电感，性能和海外厂商相当，是全球少数能够量产 01005 的厂家之一，技术、产能、客户优势下有望深度受益进口替代。
　　新拓产品线方面，布局LTCC、精密陶瓷等高成长性赛道，进展顺利。公司LTCC 产品品类丰富，已覆盖滤波器、天线等产品，今年已有明显放量；公司积极布局ICT 交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域，有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额；公司精密陶瓷产品已占据国内通讯、消费市场领先地位，2020 年高端车精密结构陶瓷已导入客户，有望随着成本降低、性能优势扩大市场；出于模块化、集成化的跨工艺平台布局规划，公司积极打造提供模块化方案的供应平台。
　　投资建议
　　预测2022-2024 年公司归母净利5.52、8.03、10.81 亿元，同比-29.64%、+45.38%、+34.73%。采用 PE 估值，给予2023 年35 倍PE，目标市值280.90 亿元，对应目标价格为34.84 元/股，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险、宏观经济不确定的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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