立达信(605365):LED照明ODM龙头 物联网业务助力二次成长

2022-12-09 09:55:07 和讯  中金公司何伟
  投资亮点
  首次覆盖立达信(605365)给予跑赢行业评级,目标价22.86 元,对应2022/23e 19.8x/18.0x PE。公司是LED 照明ODM 龙头,2015 年起大力发展IoT业务,我们认为有望打造第二成长曲线。推荐理由如下:
  LED 照明ODM 龙头:1)2014 年起公司LED 照明产品出口额连续排名第一。公司主要与国际头部客户合作,包括照明品牌企业库珀照明、欧司朗/朗德万斯、昕诺飞(原飞利浦照明)、通用电气,渠道企业家得宝、宜家。2)2021 年公司照明产品及配件收入同比+18%至46.6 亿元,收入占比72%。2022 年虽然欧美需求不佳,但我们预计公司照明业务有望增长至54.5 亿元,市场份额继续提升。针对美国进口政策的不确定性,2021 年公司启动在泰国北柳府建设生产基地。
  重点投入IoT,布局领先:1)相比其他照明企业,公司更加注重IoT 业务,2021 年研发费用率6.6%,明显更高。公司IoT 硬件产品包括照明类、控制类、传感类、监控类等,并构建面向智能家居的Arnoo 和面向智慧校园的LEXIKOS 两大云平台。2)IoT 业务2017-2021 年收入CAGR达58%,收入占比由5%提升至23%。目前最大客户为亚马逊(含Ring)。
  3)公司在IoT 硬件产品方面具有研发、设计、生产优势,可更好地服务欧美龙头客户需求,我们认为有望成为公司第二成长曲线。
  先进制造优势明显,份额提升趋势强:1)全球照明、IoT 设备市场规模大。根据TrendForce 数据,2021 年全球LED 照明市场规模646 亿美元(LED 渗透率约70%),其预计2026 年有望增长至784 亿美元。2021年中国领先的照明供应商收入尚未超过100 亿元,市场集中度偏低。2)LED 照明时代,对供应商生产制造能力要求提升,中国供应链全球竞争力提升。智能照明与IoT 时代,对供应商研发能力要求提升,公司竞争优势扩大。1-3Q22 公司是国内照明龙头中营收增长最快的企业。
  我们与市场的最大不同?市场认为立达信是照明企业,历史上照明企业成长性差。我们认为全球照明市场规模大,立达信有望继续提升市场份额;其次立达信IoT 设备正在成为第二成长曲线,公司的成长性较好。
  潜在催化剂:盈利能力修复超预期;IoT 业务表现超预期。
  盈利预测与估值
  我们预计公司2022-23 年EPS 分别为1.16、1.27 元。当前股价对应2022/23e15.1x/13.8x P/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级,目标价22.86 元,对应2022/23e 19.8x/18.0x P/E,涨幅空间31%。
  风险
  汇率波动;海外经营风险;原材料价格波动;物联网业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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