牧原股份(002714)：年度出栏预期上修 养殖盈利持续高位

　　事件：
　　1）2022 年11 月份，公司销售生猪517.1 万头（其中仔猪8.8 万头），同比+33%，环比+8%；商品猪销售均价23.33 元/公斤，环比-10%；销售收入148.42 亿元，环比-1%。
　　2）公司将2022 年生猪预计出栏量区间上调为6100 万头-6200 万头，高于此前在2021 年度报告中披露的出栏量区间5000 万头-5600 万头。
　　我们的分析和判断：
　　1、生产效率改善，年度出栏预期上修。
　　1）11 月公司销售生猪517.1 万头，环比+8%，其中仔猪销售8.8 万头，占11 月生猪出栏量2%（10 月占比4%）。2022 年1-11 月份，公司合计销售生猪5517.4 万头，同比+57%。一方面，公司生产效率持续提升，目前公司生猪养殖全程成活率在86%左右（2022 年5 月为80%）；同时公司上半年仔猪出栏比例较大（上半年为13.09%，7-11 月为5.93%），据此，公司上修2022 年全年生猪出栏目标至6100-6200 万头。
　　2）2022 年出栏量预期上修不改2023 年出栏增长。截止9 月，公司能繁母猪存栏为259.8 万头，公司预计四季度能繁母猪增速不低于三季度（单三季度存栏增加12.5万）；公司预计今年年底养殖产能达7500 万头，我们预计明年公司出栏量为6700万头。
　　2、成本行业领先，养殖盈利高增长。
　　公司目前完全成本15.5 元/kg 左右，在上市公司中维持领先位置，根据测算，11月公司商品猪出栏均重或为125kg（10 月124kg 左右），商品猪头均盈利约1000 元/头。预计随公司饲料配方、内部管理等方面进一步优化，后续成本有望阶段性降至15 元/kg 水平。在明年猪价整体仍处景气期叠加公司出栏增速可观情况下，公司盈利相较今年或呈高增长趋势。
　　3、屠宰产能逐步投产，有望为公司带来新增长曲线。
　　公司生猪屠宰业务目前已投产产能2900 万头，公司预计年底产能会增加至超3000万头。随着后续屠宰产能投产增加，运营水平的提升、销售渠道拓展，预计屠宰业务将逐步实现盈利。
　　4、投资建议：
　　维持“买入”评级。基于公司：1）成本领先优势，预计随饲料配方、内部管理等方面进一步优化，成本下降仍有空间，预计后续有望阶段性降至15 元/kg 水平；2）成长性，我们预计公司22/23 生猪出栏量为6100/6700 万头，出栏稳步增长；3）估值便宜，最新市值对应2022/2023 年出栏量头均市值分别为4000-4500、3500-4000元/头，预计头均市值向上空间大。根据公司最新2022 年生猪出栏量指引以及今年以来猪价的较强走势，我们调整盈利预测，原先我们预计公司2022-2023 年实现收入1034.42/1634.13 亿元，归母净利润98.15/543.60 亿元；现调整为：我们预计公司2022-2024 年实现营收1251.02/1579.08/1631.79 亿元， 同比58.58%/26.22%/3.34% ； 实现归母净利润148.07/431.32/372.95 亿元， 同比114.48%/191.29%/-13.53%，对应EPS 分别为2.78/8.10/7.01 元/股。
　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。