润达医疗(603108):疫后复苏即将开启 LDT和工业产品贡献高弹性

2022-12-09 13:05:05 和讯  申万宏源研究张静含/陈烨远
  投资要点:
  公立医院检验科服务龙头,工业板块延伸。润达医疗成立于1999 年,业务包括综合服务平台体系业务、IVD 等产品研发制造及数字化检验信息系统业务。公司立足华东、业务辐射全国,现已成为国内公立医院检验科综合管理服务领军者。公司主要自产产品包括质控品、糖化、生化、质谱仪、POCT 等,部分产品实现“研发-生产-流通-服务”全产业链模式,已构建起公司第二增长曲线。
  多因素驱动公司商业板块业务增长:(1)行业稳增长:公立医院检查收入多年呈稳定增长,医院检查检验收入占比逐年提高,除疫情期间外,行业增速稳定在10%-15%之间;(2)行业集中化:当前环境下,预计“关系依赖型”中小经销商代理模式将逐步淘汰,IVD 综合服务平台型企业份额将不断提升;(3)模式复制:公司集约化业务具有高度可复制性,公司和国药的合作模式也已被证实成功,未来有望在全国范围内推广;(4)LDT 贡献新弹性:上海地区LDT 试点开启,预计公司将深入介入LDT 实验室共建,根据我们的测算,上海地区利润贡献可达到0.9-1.8 亿元。
  工业板块高增长,管线进入收获期:(1)公司工业板块采取特色和差异化布局,当前收入主要来自糖化血红蛋白、质控品和信息化等产品,其中糖化和质控国产份额第一,此外公司还在一些新兴技术领域(如测序、质谱、过敏原检测、特种疾病生物标志物等)进行了布局;(2)2021 年公司质谱仪上市,2022 年由于疫情原因装机延缓。预计公司凭借强大渠道能力,在疫情逐步恢复以及上海地区LDT 试点的大环境下,2023 年将逐步推进以上海为中心的质谱仪装机;(3)通过产学研结合的方式,公司已构建了较丰富的研发管线,拟推出的抑郁症检测产品将打破市场空白;(4)CMO/CDMO 业务:公司和国际巨头奥森多的合作正在推进,CMO/CDMO 业务的启动将显著增厚工业板块业绩。
  看好公司疫后复苏,首次覆盖,给予“买入”评级。2022 年新冠疫情导致公司商业和工业板块的增速均出现下滑,我们预计随着国内疫情管控措施的调整,下游需求将在2023年显著复苏。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为102.67 亿元、120.98 亿元和144.65 亿元,同比增速分别为16%、18%和20%,归母净利润分别为4.16 亿元、5.14亿元和6.40 亿元,同比增速分别为9%,24%和24%。对应市盈率分别为16 倍、13 倍和10 倍,我们通过分部估值,计算得到公司合理市值102.8 亿元,其中工业板块市值23.8亿元,商业板块市值79.0 亿元。相较2022 年12 月8 日收盘价对应的65 亿元市值有58%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:疫情波动风险,集采降价风险,竞争加剧风险,研发风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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