华林证券(002945)首次覆盖报告:组织架构升级完成 科技金融转型推进中

2022-12-12 14:45:13 和讯  中信证券田良/陆昊/邵子钦/童成墩/薛姣/张文峰
华林证券综合实力位列证券行业65 名左右。2021 年,华林证券确立了“新一代年轻化的科技金融公司”的战略目标,并启动了全方位的“线上数据化改造”。
2021 年信息技术投入3.47 亿元,占营业收入25.17%,居行业首位。随着公司科技金融转型战略深化推进,公司有望基于科技与业务战略的深度协同构建核心竞争力。
位列行业65 名左右,科技金融转型打造核心竞争力。华林证券综合实力位居行业65 名左右。2021 年华林证券确立了“新一代年轻化的科技金融公司”的战略目标,并启动了全方位的“线上数据化改造”。2021 年信息技术投入3.47亿元,占营业收入25.17%,居行业首位。随着科技金融转型战略推进,公司有望基于科技与业务战略的深度协同打造核心竞争力。盈利层面,2022H1 实现归母净利润2.87 亿元,同比下滑30.45%;2022H1 摊薄ROE 为4.48%,2017-2021年及2022H1 ROE 行业排名分别为3、2、4、3、40、6 名,整体位列第一梯队。
财富管理:经纪业务收入占比呈上升趋势,科技金融转型拓宽获客渠道。经纪业务方面,2022H1 经纪业务实现净收入2.80 亿元,同比增长10.3%;2017-2021年经纪业务收入占比呈上升趋势,从2017 年的21%升至2021 年的43%,自2021 年跃升为第一大收入来源。业务转型上,2022H1 公司收购了字节跳动旗下的文星在线科技和海豚股票App,并与火山引擎、巨量引擎合作,构建并拓宽获客渠道;同时优化线下分支机构布局,建立数字化分公司,形成了线上引流、线下转化的协同发展模式。信用业务方面,2022H1 末两融规模41.33 亿元,同比增长14.8%;股质回购规模0.3 亿元,较上年末下降了50.0%。
投行&资管:投行收入同比下滑42.3%,资管规模呈下降趋势。投行业务方面,2022H1 投行业务实现净收入0.90 亿元,同比下滑42.3%。细分业务中,证券承销净收入0.82 亿元,同比下滑36.9%,主要是债券承销规模下降所致:2022H1债券承销金额为72.98 亿元,同比下滑21.5%。资管业务方面,2022H1 实现手续费净收入0.17 亿元,同比增长10.5%;趋势上看,收入占比呈下降趋势,从2017 年的10%下降至2021 年的2%,主要源于资管总规模的持续下降。
自营业务:投资收益同比下滑68.5%,固收类投资规模较上年末大幅反弹。收入层面,2022H1 华林证券实现投资净收益+公允价值变动净收益0.34 亿元,受市场波动影响同比下滑68.5%;趋势上看,2017-2020 年投资总收益持续增长,2021 年受固收投资规模大幅下降影响同比下滑87.1%。规模层面,自营权益类占净资本的比例从2021H1 末的高位21.1%下降至2022H1 末的8.8%,自营固收类占净资本的比例则是从2021H1 末的高位346.8%骤降至2021 年末的79.8%,2022H1 末反弹至323.4%。
风险因素:A 股成交额大幅下降;公司信用业务风险暴露;公司投资出现亏损;公司资管业务发展滞后;公司科技金融转型效果不及预期。
盈利预测与估值:我们预测公司2022/23/24 年营业收入为14/16/17 亿元,归属母公司净利润为5.2/6.3/7.1 亿元。ROE 是衡量证券公司股东回报的基准,也是决定证券公司估值的核心因素。随着资本市场改革和证券行业业务创新,证券行业将走向头部集中,对中小券商的估值可能造成不利影响。同时,股票市场波动必然带来贝塔效应,会使券商估值产生较大波动。华林证券目前PB 估值为5.5 倍。短期内,市场环境导致的投资收益和投行收入的下滑将对公司ROE 产生不利影响,从而压制公司估值。中长期来看,随着阶段性利空的消化和公司科技金融转型的稳步推进,预计公司ROE 会逐步恢复,带动估值水平提升。
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(责任编辑:王丹 )

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